德银维持学而思买入评级 下调目标价为12.6美元

2013-04-25 09:26:33  来源:新浪科技

  德意志银行今天发布了针对学而思(NYSE:XRS)的研究报告。报告显示,德意志银行将学而思的股票评级维持在“买入”(Buy)不变,目标价从13.80美元下调至12.60美元。

  以下是报告内容摘要:

  学而思2013财年业绩符合预期;2014财年重新激活投资模式

  增长速度进一步放缓,预计2014财年盈利能力仅将小幅改善:学而思在2013财年中取得了令人印象深刻的进展,营收(同比增长27%)和利润率(运营利润率同比增长1%,净利润率同比增长30%)均实现了不错的增长,主要由于管理层在执行方面十分可靠,从而令公司在北京和上海以外的新市场上取得了超越大市的表现;以及由于学习中心的利用率大幅上升。

  但是,2014财年前景在某种程度上受到抑制,原因是奥数政策改变,且学而思重新激活的投资模式将限制其盈利能力。因此,我们下调对学而思的业绩预期,但维持其股票的“买入”评级不变,原因是我们认为学习中心的增长潜力并未受损。

  虽然北京和上海业务表现疲弱,但营收仍符合预期:学而思2013财年第四季度和2013财年营收分别为6000万美元和2.26亿美元,同比分别增长14%和27%,基本符合华尔街分析师预期。学而思入学人数增长速度放缓,第四季度的同比增幅为9%;但在整个2013财年,学而思入学人数增长18%,高于2012财年的增长7%,主要由于北京和上海以外的新市场上小型课程的入学人数显著增加。截至2013财年末,小型课程入学人数在总入学人数中所占比例从2012财年的57%增长至61%。

  管理层预计,2014财年第一季度营收同比增长17%到20%,并计划在2014财年上半年中净增加30个学习中心以开展小型课程,但不计划在1对1课程领域中开展新的扩张活动。

  我们预计,2014财年盈利能力仅将小幅改善:截至2013财年末,学而思总学习中心数量同比下滑6%,至255个,主要由于公司正在合理化部署学习中心,尤其是盈利能力较低的1对1学习中心。我们预计,未来学而思将继续实施其谨慎的扩张战略,同时在竞争激烈的1对1辅导领域中保持谨慎,但加快内容开发和培训方面的投资,这将导致其利润率承压。我们预计,学而思在2014财年中将呈现出后期负担利润分配趋势,盈利能力仅将小幅改善。

  下调学而思业绩预期,原因是其1对1辅导课程的扩张计划保守;维持“买入”评级:我们预计,监管政策造成的负面影响以及保守的1对1辅导课程扩张计划将导致学而思的营收增长速度放缓,但利润率前景将稳定的小幅改善。因此,我们将2014财年和2015财年的学而思营收预期分别下调5%和6%,净利润预期分别下调12%和6%。

  基于26倍的预期市盈率,我们将学而思的新目标价从13.80美元下调至12.60美元(28%的上行空间);同时维持学而思股票的“买入”评级。

  主要风险:爆发流行病以及监管政策改变带来负面影响。(唐风)

责任编辑: 豆豆
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