德银:搜房股权结构良好 股票估值将上升

2013-04-10 09:12:20  来源:新浪科技

  德意志银行今天发布研究报告称,搜房(NYSE:SFUN)的股权结构将管理层利益与公众股东利益协调一致,并认为该股估值仍将上升。

  以下为报告概要:

  在竞争对手发布报告,指责搜房的公司治理缺陷导致公司资金被挪用后,搜房发布新闻稿回应称,该报告的结论存在误导。

  搜房领导层最近与我们进行了沟通,否认了挪用公司资源的指控。这并非资本市场首次质疑搜房的公司治理问题。我们下面列举的资本市场的担忧可能对该股估值构成压力,并有可能因为此次事件被进一步放大。

  1、管理层与投资者利益。

  委托人与代理人的冲突是资本市场对搜房最普遍的担忧。我们认为,搜房的股权结构(董事长莫天全持有29%的股权和73%的投票权)将管理层利益与公众股东的利益协调一致。其他有着类似股权结构的大型互联网公司似乎也都加强了管理层的长期承诺。

  搜房IPO后的股票收益(自2010年9月以来实现109%的资本收益外加28%的股息率,且2010至2012年的盈利复合年增长率达到55%)似乎也支持这一观点。搜房通过IPO融资1000万美元,但IPO之后已经累计向股东支付2.4亿美元股息。另外,莫天全也在IPO期间买入了价值900万美元的搜房股票。

  2、是否会出现更多这类地产交易?

  我们预计搜房将在今后3至5年继续购买物业资产。该公司目前租赁的北京办公室可以容纳2000多名员工。我们认为,该公司很有可能会购买商业地产,以容纳今后两年继续扩大的北京员工人数。该公司还将在重要的区域中心购买办公室资产。另外,我们认为该公司可能会在价格有吸引力时购买商业地产,否则与其核心网络广告业务的关系将会相对弱化。我们认为,购买三亚地产是为了:(1)培训和奖励员工;(2)建立客户关系;(3)试点HomeAway模式。

  3、搜房是否会向非核心业务部署资源?

  我们与管理层的沟通表明,他们在公司发展问题上目光长远。因此,领导层可能会采取一些目前被视为非核心业务的行动。

  我们为何仍然看好搜房?

  搜房是中国房地产广告界的领导者。事实证明,其商业模式可以带来结构性的增长机会。由于具备较高的进入门槛,我们预计搜房将在未来2至3年保持领导地位。尽管搜房并没有制定正式的分红政策,但我们预计,由于该公司拥有强大的自由现金流和较低的业务投资需求,因此仍将继续分红。

  目前的疲软估值可能源于对上述问题的担忧。我们认为搜房股权结构将管理层利益与公众股东的利益协调一致,尤其是从长期来看。以往的先例佐证了我们的观点。因此,我们认为该股估值仍将随着时间的推移逐步上升。(书聿)

责任编辑: 豆豆
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