人民币汇率连日创新高的背后逻辑
人民币汇率连创新高的背后逻辑
第32期
大公财经出品
责编:冬日暖阳

4月2日,人民币汇率连续三个交易日刷新汇改以来高点,直逼6.20关口。4月1日,愚人节,人民币对美元汇率同样再创汇改以来新高。19年前的今天,中国银行间外汇市场诞生;2年前的今天,银行间市场人民币外汇期权上线交易;今天银行间市场人民币对7种发达经济体货币集体升值,仅仅是纪念日效应?”如果不是,这背后逻辑究竟是什么?

 

    

缘何屡创新高?

  中美经济数据提供强有力支撑

    4月1日公布数据显示,中国3月官方和汇丰制造业PMI双双回升,官方制造业采购经理人指数(PMI)小幅反弹至50.9,连续第六个月处在荣枯线50上方,汇丰制造业PMI终值回升至51.6,和初值基本相符。PMI作为中国经济先行指标,连续处在50枯荣线上方,这显示中国经济复苏势头良好,为人民币汇率涨势继续提供了有力支撑。

  而同日美国供应管理协会(ISM)公布的数据显示,美国3月ISM制造业采购经理人指数为51.3,远低于预期值54.2,美元指数展开小幅回调,受此因素影响人民币涨势更猛。

    中美强有力的经数据为人民币此轮涨势提供了客观上较为合理的理由。

    人民币汇率变动将更加市场化 

  两会期间,中国人民银行行长周小川曾指出,中国要使人民币逐步实现自由兑换,已是相当长一个时期以来的政策。周小川行长的连任,或预示着中国会加快人民币汇率市场化改革步伐。

  3月初中国央行副行长易纲接受采访时表示,人民币汇率离均衡点已经非常接近。自2005年汇改以来,人民币汇率形成机制已经有很大改进,相当市场化了,一个标志就是,市场的供求大体均衡。比如自2011年第四季度到2012年第三季度,市场外汇供求大致平稳,这是一个比较理想的状态,市场机制可以发挥作用。

 美元兑人民币2011—2013年月度走势

人民币2005年汇改以来走势
人民币汇率变动的内在逻辑

    对人民币本轮强势升值的原因,首先是想到受人民币中间价定价走高的影响。今年一季度,中间价上涨了300个基点左右,保持相对稳定,但是近几天市场交易价每天升幅都在600多个基点。另一个重要原因是中国经济企稳回升以及外部经济的改善,今年第一季度中国的外需相对稳定。而日本、欧洲等经济体的量化宽松导致相应货币弱势,也加剧了人民币的升值压力。“此外,半年前人民币市场交易价格处于人民币中间价下方的情况也强化和放大了此轮升值的预期。”

  从内部因素看,中国新一届政府上任,经济结构调整和产业升级的很多措施出台并开始落实,市场预期中国经济将回到新的上升周期,与其他国家相对比,国际资金更加看好中国经济,所以人民币面临升值压力。外围经济方面,除美国经济比较好之外,其他的经济体都不理想,国际资金寻找相对稳健的地区投资,人民币对其他币种升值比较明显,反映人民币总体上强势的状态;而美国量化宽松延续的消息、债务问题对美元造成一定的利空。

人民币未来何处去?

    人民币汇率屡创新高的大胆走势,令不少专家学者的唏嘘不已。有专家大胆表示,结合今年国内的经济形势和国际环境,今年人民币对美元的升值趋势估计不会改变,甚至坦言破6只是迟早的事。

    人民币升值说明市场对中国经济和人民币看多固然是好,但我们或许还没有多余的时间沉浸于这种喜悦之中,因为如果人民币升值是趋势性的话,就会加剧资本流入,它对资本流入、货币发行和资产价格会产生比较重要的影响。资本流入会加剧物价上升压力,尽管央行通过正回购对冲,但不能完全对冲掉货币发行。对宏观调控来说,会造成收紧的市场预期,但实际上货币环境是比较松的。

    对比2000年后,欧元、英镑对美元都纷纷走强,平均升值幅度达50%,而人民币对美元的升值则是从2005年以后才开始的,粗略估计,升值幅度为20%-30%之间,因此,对比其他强势货币,人民币其实是在贬值。如果按这种逻辑想下去的话,日后国内出口和热钱流入的压力真的是不可小觑。

结语

    尽管近期人民币汇率显出强势,但未来是否会一直延续?又有哪些因素会主导人民币汇率走势?笔者认为,从市场和决策层的蛛丝马迹分析看,人民币未来走势也并非捉摸不定,主要还是猜政策,包括中国国内宏观经济政策以及国际层面的政策,因为人民币升值问题已经完全不能用市场因素来解释。

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