鲁政委:宽松小周期接近尾声

  文 | 兴业银行首席经济学家、华福证券首席经济学家、兴业研究副总裁 鲁政委

  1月份新增贷款和社会融资规模都创出了单月历史新高。这是否意味着宏观政策出现了系统性的放松?

  1、1月信贷为何爆发

  虽然每年1月份新增贷款均比上年同期有所增长,但今年1月份增幅明显较多。其中,全国性中小银行今年1月份新增贷款高达1.45万亿元,去年12月份和1月份贷款分别为4150亿元和7576亿元。可见是中小银行贷款的爆发式增长造成了1月份信贷超预期。

  中小银行信贷暴增的另一个因素,可能是表外资产向表内的转移。其中,1月份中小银行买入返售资产环比大幅减少6972亿元,如果假设这些资产全部转为表内贷款,则在扣除这一数字后,中小银行新增贷款约7500亿元,与去年同期信贷基本相当,属于正常水平。

  2、实体经济短期趋稳

  货币增速加快。1月份狭义货币量M1和广义货币量M2分别同比增长18.6%和14%,延续了去年年中以来的上行势头。虽然1月份货币增速的加快,部分是因为央行在春节前大量投放基础货币所致,但从更长时间段来看,货币供应增长加快与积极财政政策密切相关。

  一些投资指标企稳微升。政府存款的负增长意味?扩张性的财政政策,这与M1的上升有明显的相关性。自去年年中以来,积极的财政政策,加上政策性银行专项金融债的推出、项目资本金的下调,都有助于货币信贷增速回升,从而逐步释放固定资产投资需求。

  3、通缩风险仍大

  M1急剧攀升无忧CPI。从歷史数据看M1增速领先CPI约六至七个月时间,目前较高的M1是否意味?今年下半年通胀会走高?我们认为未必如此,通胀是否走高还应考虑汇率因素。人民币实际有效汇率相对于11个新兴经济体越是高估,中国CPI就越低。目前官方宣称将人民币汇率钉住一篮子货币,这虽然可以避免人民币有效汇率“进一步”高估,但同时也限制了修正有效汇率“现有”高估的空间。由此来看,如果汇率高估不能得到有效修正,未来通胀走高的风险就不大。

  4、政策宽松小期进入下半场

  1月份超预期的货币信贷数据,或令市场猜想货币政策正在加大宽松的力度。2月16日,中国央行等八部委发布《关于金融支持工业稳增长调结构增效益的若干意见》,也有观点称这是货币政策放松的又一个信号。我们认为上述《意见》是八部委在党中央推进供给侧改革的要求下,为落实工业供给侧结构性改革,在金融领域出台的一个配套文件。该文件基本上可以从“三去一降一补”的任务去理解,结构性改革显然并不意味?货币政策趋于宽松。

  在1月份超高的信贷数据出现之后,央行随即于2月19日披露,少数银行不再满足定向降准标准,因而不能继续享受优惠准备金率。不仅如此,从2016年起,央行将差别准备金动态调整/合意贷款管理机制“升级”为宏观审慎评估,首次评估将在今年一季度结束后实施。这意味?,自2015年7月开始的宽松小周期,将在3至4月份结束。

责任编辑:曹家宁 DN004

热闻

  • 图片

大公出品

大公视觉

大公热度