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程实:美元汇率需重新认识

重新认识美元汇率,势必需要逐步摒弃美元指数,选择更加精准、更能包容美元兑新兴市场货币趋势的新变量。

  汇率是经济世界最复杂、最难理解的变量,没有之一,因为汇率本质上代表着开放背景下一国与其他国家甚至整个世界的货币关系。如果说其他经济变量涉及到的经济关系是单维的、平面的,那么汇率涉及到的经济关系则是多维的、立体的。在各种货币汇率里,美元汇率又是最重要、最易曲解的变量,没有之一,因为美元始终是超然于其他货币、真正具有世界货币特征的主权货币。但无论是市场还是理论界,对美元汇率都存在片面和陈旧的认识,以至于很容易迷失在美元汇率变化和现实经济动态相互背离的迷雾之中。结合各种来源的汇率数据和各类均衡汇率决定理论,笔者以为,当前市场对美元汇率存在数据表征和运行机理两方面的认知误区。

  首先,市场对美元汇率变化的整体性认识几乎都是片面的、矛盾的,甚至是错误的,根本原因在于美元汇率自始至终都缺乏一个全面、客观和有效的表征数据。经常听到和看到媒体和市场人士热议“美元升值或贬值”,这里,如果没有加上特定的双边货币对象,即“美元对某某货币升值或贬值”,那么严谨的意思应该是美元作为一种主权货币兑其他所有主权货币整体升值或贬值。也就是说,如果未明确表示为双边汇率,那么所谓的“美元汇率”应该是美元兑一篮子货币的价格。美元最著名的一篮子汇率就是美元指数,该指数由美元兑欧元、日元、英镑、加拿大元、瑞典克朗和瑞士法郎的双边汇率按照57.6%、13.6%、11.9%、9.1%、4.2%和3.6%的权重加权计算得来。从一篮子货币的构成就可以看出,美元指数只是美元兑少数主要发达经济体主权货币的相对货币价格。

  很明显的,构成过于单一,导致美元指数和市场所感知到的美元汇率变化存在较大差异。一个简单的直觉就是,过去一周,国际金融市场经历了极为剧烈的大幅震荡,包括印度卢比和印尼盾在内的诸多新兴市场货币对美元大幅贬值,甚至引发了一系列的政府干预,但美元指数上周仅从81.29变化至81.36,几乎未见大幅波动。由此可知,作为最常用的美元汇率表征数据,美元指数未能全然反映国际汇率市场和美元相关的重要变化。

  能够更好、更全面反映美元汇率变化的,是包括更多货币的一篮子汇率,最权威的是国际清算银行(BIS)公布的美元名义有效汇率的月度数据。具体而言,BIS提供两种口径的美元名义有效汇率,一种是窄口径数据,数据长度从1964年开始,货币篮子里总共包括27种货币(包括美元在内);另一种是宽口径数据,数据长度从1994年开始,货币篮子里总共包括61种货币。将美元名义有效汇率和美元指数做个对比,美元指数的不精准性就一览无遗。例如,2013年7月,宽口径名义美元有效汇率(下文所取用数据均为宽口径)为100.59,较上月升值0.59%,同期美元指数却是下跌1.82%,从7月国际汇市双边汇率的全局数据看,美元名义有效汇率更准确地描述了美元整体性的变化趋势。

  更值得强调的是,笔者通过测算发现,美元指数不精准是一种长期现象,而且这种现象正渐趋严重。1994年至2013年7月的234个月份里,有76个月份出现了美元指数和美元名义有效汇率变化趋势相反的反常情况,反常比例为32.48%;2010年以来,这一比例上升为34.88%;2012年以来,反常比例进一步升至36.84%;2013年以来,7个月份里有3个月份两者发生背离,反常比例升至42.86%。由此可见,美元指数越来越难以担当起描绘“美元汇率”变化态势的核心指标,市场始终紧盯美元指数,不可避免会产生很多认识误差。

  • 责任编辑:欣哲

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