傅晓:动荡时代拉开帷幕——浅析英国脱欧对市场影响

\

图:避险资产如黄金、美元会受到支撑,英镑、欧元会继续承压  路透社

  大公财经6月28日讯  脱欧公投把英国推到了风口浪尖上。在英格兰银行、欧洲央行及IMF等反复提醒脱欧可能带来的重大影响后,英国民众意外的公投结果震惊了世界。在英国生活工作十五年,并在伦敦目睹这一切发生,笔者感触良多。值得所有市场参与者反思的是,市场对于许多非经济利益因素的影响缺乏充分认识,但往往是这些不被重视的因素影响了市场走势。

  就目前而言,公投不等于脱欧,未来事态发展依然存在大量不确定性和转机。比如,本周一(27日)上午,脱欧阵营领袖鲍里斯.约翰逊(Boris Johnson)与德国总理默克尔的语气都有所缓和,英国财政大臣乔治.奥斯本(George Osborne)的讲话等都有利于稳定市场信心。然而可以确定的是,这一过程会较为漫长,英国脱欧的影响将成为今年下半年,甚至未来两到三年全球最具影响力的宏观不确定因素之一,这对全球金融市场意味着严峻考验。

  有鉴于这一重要事件持续时间较长并涉及方方面面,笔者认为,市场参与者可通过对英国及欧盟历史文化,以及经济政治的更多了解,尽量避免对未来事态发展的误读和误判。如果今天各方表达的良性合作意愿得以继续,有可能拨云见日,令市场波动性下降。但总体而言,英国脱欧对市场参与者的风险承担能力将产生深远的影响。在全球经济增长放缓的大背景下,未来一段时间英国和欧盟的政治进程存在较大的不确定性,或会影响到市场信心。笔者认为,短期内所有忧虑很难完全消除。

  期待意料之外─动荡时代刚刚开始

  全球央行方面,美联储升息步伐会明显放慢,市场隐含概率显示7月、9月加息概率为0%,市场甚至开始定价美联储降息的可能性。为应对经济下滑风险,欧洲央行和英格兰银行可能需要降息并增加QE(量化宽松)。全球低利率环境或持续更长时间。

  避险资产如黄金,美元会受到支撑,英镑欧元会继续承压。风险类资产如股票、原油、基本金属类,由于风险偏好下降和美元上升而受到压力。但原油和基本金属会受到基本面和成本的支撑,大幅下行风险有限。

  值得所有市场参与者反思的是,市场对于许多非经济利益因素的影响相对缺乏认识,但往往是这些不被重视的因素影响了市场走势。目前来看,公投不等于脱欧,笔者在此对之后事态可能的发展路径和不确定因素试作如下分析。

  不确定性一─谁成为英国的下一任首相?

  2016年6月24日唐宁街外,在饱含感情的演说中,首相卡梅伦宣布会尊重英国人民的意志,退出欧盟。但由于英国人民的选择与他所支持的道路不同,卡梅伦表示他已不再适合继续担任首相,提出与欧盟的谈判需要在新任首相的带领下进行才符合英国的国家利益。他建议保守党在今年10月选出新的党魁。

  前伦敦市长鲍里斯.约翰逊和内政大臣文翠珊都很可能是下一位首相的候选人,他们将在本周正式开始对保守党党魁的竞争。其中鲍里斯.约翰逊作为获胜的脱欧派领导人之一,担任下一任首相的可能性相对较高。但下一任首相的位子并不好坐,保守党内对于脱欧和留欧的政见原本就不统一,继任者将面对一个严重分裂的政党,以及多数支持留欧的国会议员。

  不确定性二─英国会二次公投吗?

  脱欧公投投票结果双方差距仅有2%,不少选民无法接受简单多数的投票结果。国会关于请愿的规定是,如果有超过十万人的请愿,将被提起议会辩论。目前请愿二次公投的人数已经超过300万,前首相布莱尔表示不排除二次公投的可能性。但是国会也规定,如果该议题此前刚刚讨论过,则可以选择不提交议会讨论。而且公投结果是有法律约束力的,预计立法机构会对展开二次投票有所顾虑。

  不确定性三─《里斯本条约》第50项条款何时启动?脱欧谈判将持续多久?

  卡梅伦在24日的发布会上称,英国需要一段时间的稳定期,并由新任首相带领英国与欧盟进行谈判。鲍里斯.约翰逊也指出,英国不需要急于启动《里斯本条约》第50条。与之相反,欧盟领导人担心长时间的拖延会增加市场不确定性,影响市场情绪,希望英国在年内可以尽快开始脱欧谈判。

  根据欧盟《里斯本条约》第50条规定,任何有脱欧意向的成员国都需要经过长达两年协商期,并有可能在两方同意的情况下延长谈判期。在此期间,英国仍是欧盟成员国。届时,谈判将由欧洲理事会主持,英国不能参与欧盟方面的讨论,欧盟提出的协议条款英国也没有投票权,这可能令欧盟提出的条件不利于英国。然而,德国总理默克尔认为,没有必要为此惩罚英国,并仓促与其分道扬镳,应当继续保持伙伴关系。

  不确定性四─苏格兰是否会举行独立公投?

  苏格兰首席部长妮古拉.斯特金表示,英国退出欧盟违背苏格兰的意愿,为了维护苏格兰民众利益,第二次苏格兰独立公投将很有可能发生。此外,妮古拉.斯特金又在周末表态,称会投票否决英国脱欧法令。然而,英国政府方面会尽力避免苏格兰公投的发生。脱欧阵营首领鲍里斯.约翰逊认为目前没有“兴趣”讨论苏格兰公投事宜。

  不确定性五─欧盟成员国会效仿英国吗?

  英国脱欧公投波及了整个欧洲,欧盟领导人担心英国脱欧会产生多米诺效应。目前,每一个欧盟成员国都有部分政治力量支持退出欧盟。仅仅在英国脱欧公投两天后,西班牙将重选国会,决定是不是也要开展激进改革。此外,2017年主要欧盟国家大选密集,比如德国(二月)、荷兰(三月)、法国和匈牙利(四月)很可能令不确定性进一步发酵。

  英国脱欧对外汇市场的影响

  英国退出欧盟给金融市场带来了巨大冲击,并且将会对各大央行政策和各主要货币带来重大影响。

  1、美元与美联储

  公投结果公布后,受益于避险货币需求的提升,DXY美元指数大幅上涨。根据CFTC最新投机者仓位元显示,美元净多头处于低位,表明了美元还有充足的上升空间。笔者认为,这将有可能压低大宗商品价格。此外,周五出乎意料的结果显著降低了美联储的加息预期。美联储七月和九月加息的隐含概率降至0%,市场也将12月加息的概率下调至15%,甚至开始将美联储降息的可能性纳入定价的考虑中,7月、9月、12月降息的可能性上升为10%、14%和11%。全球低利率环境可能持续更长时间。

  2、英镑与英格兰银行

  退出欧盟的公投结果令英镑发生巨大调整,仅在上周五一天英镑汇率日内跌幅达8%,远超1992年的“黑色星期三”4.1%的单日最大跌幅。上次英镑的大跌是由于英镑被迫脱离欧洲汇率机制,仅在1992年9月里,英镑贬值幅度达15%。最新的CFTC投机者头寸资料显示,英镑净空头增加。虽然上周五的资料还未公布,但预计包含新增空头在内,周五的净空头头寸将接近历史高位。

  英格兰银行发布了维持市场稳定的声明,“随着脱欧过程不断推进,我们可以预见市场和整个经济将面临波动。但英国银行业新增资产超过1300亿英镑,拥有超过6000亿英镑的优质流动资产应对风险。”如果经济形势不如人意,英国央行有可能降息或重启量化宽松政策。

  3、欧元与欧洲央行

  短期来看,英国脱欧的公投结果对欧元/美元汇率产生负面影响,并可能迫使欧洲央行实施进一步的宽松政策。欧洲央行称,已准备好在欧洲国家提升欧元及外汇流动性。

  英国脱欧对大宗商品市场的影响

  脱欧结果使黄金等避险资产受益。股票、基本金属和原油等风险资产将会受到抑制。

  黄金——由于不确定性依然存在,我们预计资金继续流入黄金市场,金价持续上扬。数据显示,黄金ETF持有量较年初已上涨30%,达到1905吨的数年高位。

  基本金属——笔者认为,美元升值以及风险带来的负面情绪令基本金属仍有下行空间。但如果价格跌至80至90%全球成本线左右则会受到支撑。由于美元影响,很多新兴市场货币包括许多基本金属生产国的货币也有贬值风险,这也会令全球成本曲线下移。中期来看,笔者依旧认为,基本金属的基本面将持续分化。

  原油——尽管短期内WTI和布伦特将受美元升值和风险偏好下降的双重压力,但笔者认为,从中期来看,原油市场基本面正逐步向好。基本面的改善会减小汇率和市场不确定性的负面影响。短期的全球原油供给中断、美国页岩油产量的持续下滑,以及夏季原油的需求高峰正在帮助市场再平衡。

  (作者为中银国际环球商品市场策略团队主管 傅晓)

责任编辑:李小龙 DF005

热闻

  • 图片

大公出品

大公视觉

大公热度