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楚钢:中国资本市场发展的问题

中国资本市场是中国经济体系、金融体系中一个重要的、不可或缺的环节。

  结构畸形

  中国资本市场到底存在哪些问题?跟发达国家相比,中国资本市场的结构略显畸形,主要可以体现在以下几个方面:

  第一,从上市公司规模分布上来看,在一个成熟的资本市场里,大盘蓝筹股虽然市值大,但个数少。如美国纽交所有2500家上市公司,纳斯达克有3000家,报价牌市场有4000家,粉单市场9000家,灰色市场6万家,呈现一个正“三角形”的结构。而在中国A股市场上,主板有1300家上市公司、中小板700家、创业板300家,新三板才200家,呈现一个“倒三角”的结构,这不是一个自生的资本市场自然的状态,这算是中国资本市场比较突出的一个问题。

  第二,把中国市值前800家上市公司和美国前800家上市公司进行对比,明显可以看出,中国仅前几家企业市值跟美国的企业是差不多一样大的,而A股排名靠后的企业市值迅速下降。总体来看,中国企业的平均市值仅为美国企业的八分之一。另外中国前十大企业市值占全部A股市值的35%,而美国前十大企业市值份额仅有16%,也就是说中国的企业市值分布较为集中,大的特别大、小的特别小,这也是中国资本市场其中的一个问题。

  第三,中国上市公司的行业分布结构也存在一定问题,跟发达国家比如说美国、欧洲相比,中国股票市值分布上金融板块、工业板块、材料板块占比过大,而与民生相关的,例如可选消费、必需消费、信息技术、医疗等板块相关上市公司的市值规模还特别小。从另外一个角度来看,中国上市企业主要以周期类、跟投资相关的企业为主,而国际成熟资本市场上与消费有关的企业则占据很大的份额。从某种程度上来讲,股票市场反映了一国经济体制的结构,中国股票市值分布上消费类、医疗类、科技类占比偏小,这些问题都说明中国的经济体制结构调整和我们股票市场结构调整没有同步。

  第四,从估值角度看,中国股票市场整体估值,以及金融板块估值,跟其他国家非常接近,而其他行业,如消费、信息技术、医疗保障等,估值还是很高。有些人问中国的股票估值从股指上来看是不是已经很低了,可是分板块来看,中国的股票估值从今天来讲还是不低的。

  另一个有关估值的问题就是一级市场中小企业的估值太高。中国股市创业板估值相对沪深300估值溢价一般在100%~200%;跟美国股市相比,美国中小企业估值较大盘蓝筹溢价,也就是50%左右,所以中小企业普遍享有超高的估值溢价,这也是中国股票市场的一大问题。自2008年世界金融危机发生以来,美国的股指已经回到危机前水平甚至屡次创出历史新高,而中国的上证指数仍然在2300点附近徘徊。虽然二级市场表现低迷,但一级市场新股申购却异常火爆。一方面是中小企业IPO的发行估值过高,有些甚至达到50倍、上百倍发行市盈率,另一方面由于企业过度包装、上市后业绩变脸事件屡见不鲜,造成后市股价下跌,对投资者造成巨大损失,大大打击了市场投资情绪。

  第五,从上市公司企业性质来看,中国的股票市场上还是以国有企业为主,包括中央国有企业、地方国有企业在内的国有企业占总市值的三分之二,而民营企业等则仅占有三分之一的市值。中国GDP增速从2011年的9.3%降至2012年的7.8%,增速下降1.5个百分点,但民营企业盈利增速下降幅度小于国有企业,说明民企运营更有效率。可是为什么民企做不大?

  最后,中国股票市场投资者结构还存在进一步完善的空间。目前中国股票市场投资者群体主要以散户为主,而包括基金、保险、QFII、社保基金、阳光私募、券商这类有投研能力的机构投资者,持有市值仅占整个A股市场的15%,交易量占比仅为20%,而散户和法人股的持有市值和交易量占比远大于机构投资者。A股市场散户的交易量占整个市场的一半,而在香港,80%的交易都是由机构投资者进行,这两类投资者群体对市场的判断、投资理念和对市场的影响自然是完全不同的。

  • 责任编辑:欣哲

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