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分析人士称今年人民币仍有升值空间

2001-2012年,中国GDP持续较快增长,年均增长10.15%,累计增长219.1%;同期美国GDP年均增长1.62%,累计增长21.3%。根据汇率平衡时期后的中美两国经济增长率差距可以判断人民币升值区间,计算人民币升值弹性,然后根据升值弹性预测升值幅度。

  自去年10月到今年5月,人民币已连续8个月升值,尤其在今年3月、4月我国经济增长放缓的背景下,是什么因素导致人民币持续升值?笔者认为,中国经济持续较快增长,劳动生产率快速提高,是人民币升值的主要动力来源。绝对购买力平价仍然继续支持人民币升值,2013年人民币理论升值2.74%左右。

  相对购买力平价论证汇率变动与物价水平变动之间的关系,即任何一个时期汇率变动的百分比,都等于两国间价格变动的百分比的差额。然而,相对购买力平价不能解释2005年以来人民币汇率的变化。

  考察中美两国CPI走势,自2005年7月以来,中国物价涨幅高于美国。以2005年6月为基期,2013年3月中国CPI为129.0%,美国为119.8%;如果以食品价格代表物价,2013年3月中国食品价格指数为177.7%,美国为124.3%,中国食品价格涨幅远高于美国。因此,按照相对购买力平价而言,人民币对美元理应贬值,但实际上人民币对美元持续大幅升值,同期人民币对美元累计升值24.3%。显然,相对购买力平价难以解释人民币汇率变化。

  与之形成鲜明对比的是,绝对购买力平价理论可以较好地解释人民币升值。绝对购买力平价理论认为,一种货币的价值,是由它的内在购买力所决定,两种货币间的汇率决定于两国货币各自所具有的购买力之比(即绝对购买力平价)。一国劳动生产率从根本上决定其货币的价值。劳动生产率越高,单位时间生产的产品或服务越多,货币对应的购买力越大,货币就应当升值。劳动生产率在各行业差异很大,难以统一。方便起见,一般以人均GDP代替劳动生产率,因为人口总量和劳动力总量变化幅度很小,于是以GDP增长率代表人均GDP增长率。

  2001-2012年,中国GDP持续较快增长,年均增长10.15%,累计增长219.1%;同期美国GDP年均增长1.62%,累计增长21.3%。2001-2007年和2008-2012年,中国GDP年均分别增长10.8%和9.26%,同期美国GDP年均分别增长2.37%和0.58%。中国经济增长率持续高于美国,这是2005年7月汇改后人民币对美元持续升值的根本原因。

  近期看,人民币升值与中国经济增长速度变化基本同步,对中国经济增长的灵敏度提高。2010年7月,人民币在升值停滞24个月后,重启长达一年半的持续升值之路,这比2009年二季度中国经济确立强劲复苏趋势滞后一年。2012年9月,中国经济结束持续近6个季度的下滑,步入回稳并温和复苏的新周期,同年四季度开始,人民币再度重启升值脚步,并持续到现在。可见,人民币升值周期由滞后于经济增长逐渐过渡到与经济增长同步,对经济增长速度的反应灵敏度明显提高。

  当前关于人民币升值持续时间和升值幅度的争议很大。根据人民币升值弹性预测,2013年人民币对美元理论升值2.74%左右,汇率均衡水平位于6.12附近。

  根据汇率平衡时期后的中美两国经济增长率差距可以判断人民币升值区间,计算人民币升值弹性,然后根据升值弹性预测升值幅度。2001年、2008年7月到2010年6月、2012年前三季度是最近的三个人民币汇率均衡时期,人民币升值基本停滞。根据汇率均衡期后的中美两国GDP累计增长幅度之差与人民币汇率之差,可以计算出,2002-2008年,人民币升值弹性为中国经济增长率每高于美国4.35个百分点,人民币升值1%;2009-2011年,人民币升值弹性为中国经济增长率每高于美国4.08个百分点,人民币升值1%;2013年,人民币升值弹性应稍低于2009-2011年,在4.00个百分点左右。

  由此预测2013年人民币理论升值2.74%左右。2012年前三季度是最近的一个人民币汇率均衡时期,从2012年10月起,人民币重启升值之路。目前的人民币升值,既是对2012年经济增长的事后反应,也是对2013年经济增长的提前反应。以2013年中国GDP增长7.8%、美国GDP增长2.0%、人民币升值弹性为4.00进行预测,2012年和2013年人民币理论升值2.99%,2012年人民币已升值0.245%,2013年理论升值2.74%左右,即2013年人民币均衡汇率水平位于6.12附近。  □民生证券

  • 责任编辑:恺睿

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