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黄金熊市来临 逢高战略做空

近日,由于伯南克证词与美联储会议纪要倾向于在年内收紧量化宽松(QE),市场情绪普遍悲观,黄金积弱缓跌,不过暂时在前期低点的技术关口获得一定支撑。从更深层的宏观原因来看,当前与上个世纪80年代的牛熊宏观背景一致:大国博弈导致新一轮美元牛市。

  近日,由于伯南克证词与美联储会议纪要倾向于在年内收紧量化宽松(QE),市场情绪普遍悲观,黄金积弱缓跌,不过暂时在前期低点的技术关口获得一定支撑。尽管目前金价再次探底,购金潮并未卷土重来,金价后市何去何从?

  在所谓中国大妈对决华尔街大鳄的金市乱象出现之前,金价暴跌的短期导火索很多:1500美元技术关口的暴跌破位引发抛售;日元贬值潮刺激机构抛黄金进股市;塞浦路斯事件引发陷入财务困境的欧洲诸国联动预期;经济通缩预期降低黄金抗通胀需求;美联储打压黄金,迫使资金回流美国债,降低美债收益率进而减少美国量化宽松的成本。

  其中,美元货币体系重新获得信任,是黄金周期转向的根本因素。当前,中美欧日同样施行宽松货币政策,但造成不一样的结局,中欧日在此期间继续加杠杆,但美国私人部门却完成去杠杆过程,预计美国政府债务问题至少在未来5-10年无忧。这样的经济基本面将导致美元货币体系稳定性上升,从而使得以美元计价的黄金受重挫。

  另一方面,美日股市、美债的良好回报,导致国际机构战略减持黄金及其他大宗商品头寸,加之传统避险功能的减弱及美元资产回报吸引力趋势性上升,使得黄金被抛售。从机构持仓数据可看出,全球最大的黄金交易所上市基金(ETF)——SPDR截至5月20日的持仓数据继续减少至1031吨,为4年多以来的低位水平。此外,从COMEX黄金持仓量来看,非商业净多头也连续下降至4年多以来的新低,显示即便经历了一轮杀跌,机构大资金依然不看好后市。

  历史总是惊人相似。中国大妈对黄金泡沫的狂热对于历史长河而言,并不陌生。金价从1968年的35美元涨到1980年850美元的12年间,每年有30%的回报。1980年黄金投资额达1.6万亿美元,已超出只有1.4万亿美元的美国股票市值。在这轮金市狂潮的浪尖上,金市疯涨,似乎看不到牛市的尽头。然而不久之后,黄金的泡沫就不得不在里根政府紧缩的货币政策下破灭。当时金价从1980年1月20日的历史高位850美元下跌,到1990年年底,金价已跌去60%。在这10年内,黄金走势说明它没有抗通胀的能力。

  从更深层的宏观原因来看,当前与上个世纪80年代的牛熊宏观背景一致:大国博弈导致新一轮美元牛市。在上个世纪80年代,具体表现为美国加息导致资金回流美国;2011年则表现为,美国10年期国债收益率的连续上升。美国实际利率上升,一方面折射出美国经济温和复苏及美元资产吸引力增强,为黄金埋下了熊市的隐患:即实际利率的升高会对联邦利率形成倒逼机制,美联储货币政策调整的时间窗口很可能比我们预想的更快。对新兴的金砖国家而言,为避免外汇储备受到通胀的威胁,具有扩大黄金储备的动力以摆脱对纸币的依赖。

  按照上述分析逻辑,我们预判黄金未来即将进入漫长的熊市。不过,与上个世纪80年代的超级熊市相比,本轮缺乏美国主动性大幅加息、石油危机导致全球滞胀等超级利空因素,但仍然存在资金回流美国导致的实际利率上升、欧债危机、全球经济停滞等利空因素,因此本轮可定义为大熊市级别。

  我们预判中短期金价的寻底支撑,最低可到达2008年的密集成本区1200美元一线(熊市一期约2014年);在熊市二期(约2015-2025年),我们判断黄金最终会向1000美元的成本线靠拢,最低或可能下探至800美元,波动中枢大致在1000-1300美元之间。

  (作者系平安期货分析师 李斌)

 
  • 责任编辑:莫莫

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