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人民币快速升值呈现三大背离

4月以来,人民币兑美元出现一波快速升值,在不到两个月时间内,人民币中间价升值1.3%,折合年化升值幅度达7.8%,创下人民币2011年以来的最快升速。我们很难在现阶段给出一个人民币快速升值的合理解释,或许在一定程度上,升值是从属于大的战略框架安排的一部分。

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  4月以来,人民币兑美元出现一波快速升值,在不到两个月时间内,人民币中间价升值1.3%,折合年化升值幅度达7.8%,创下人民币2011年以来的最快升速。在中间价强劲升势推动下,即期汇率27日突破了6.13。

  现阶段人民币汇率走势有三大矛盾,从市场的层面很难理解。

  一是与经济基本面相背离。近期人民币强势并非建立在经济强劲增长的基础之上,而是经济增速不断下滑的背景之下。中国经济自年初以来就呈弱复苏势头,特别是进入二季度后,原本市场预期的经济回暖并未出现,相反经济动力有进一步冷却的迹象。而对汇率有重大影响的外贸也未见实质性好转,春季广交会数据同比继续下滑,外贸虚增已几成定论。此时人民币强势上扬,令人费解。

  二是与美元走势相背离。年初以来美元进入升值通道,国际市场非美货币纷纷贬值,欧洲货币普遍贬值3-5个百分点,商品货币则贬值8-10个百分点。人民币几乎成为唯一对美元还在继续升值的货币,这导致人民币实际有效汇率或贸易加权汇率大幅攀升,对外贸企业带来明显压力,人民币逆势升值同样令人费解。

  三是与周边货币走势背离。在日元大幅贬值的带动下,东亚地区的韩元、新台币等货币同样大幅走贬,东亚地区间普遍存在竞争性的出口关系,周边货币的贬值等于无形中抬高了中国产品的价格,虽然中国不一定要参与到竞争性的货币贬值中来,但人民币没有采取任何防御策略,也是令市场十分费解的。

  对于目前市场上存在的有关人民币为何快速升值的解释,我们很难赞同。比如热钱推动说,完全混淆了人民币到底是有管理的浮动汇率制,还是自由浮动的汇率制之间的关系,事实是并非热钱流入推动人民币升值,而是人民币升值吸引热钱流入;再比如加速升值是为放宽波幅进行准备的说法,则忽略了中间价升值对市场预期的引导作用,在这一引导作用下,市场更有可能将放宽波幅看作是加速升值的政策信号。无论何种解释,一旦牵涉到中间价的政策信号灯作用,都难以自圆其说。

  我们很难在现阶段给出一个人民币快速升值的合理解释,或许在一定程度上,升值是从属于大的战略框架安排的一部分。我们注意到,自2005年启动汇改以来,人民币只有两次暂停升值,一次是2008年三季度到2010年二季度全球性经济危机期间,一次是2012年二、三季度欧债危机极度恐慌期间,除此之外,人民币一直保持着或快或慢的升值节奏。这启示我们,只要海外不出现大的经济危机,外需不出现急剧收缩,那么人民币就有可能保持升值方向。据此理解,在美国经济复苏良好,美联储已经开始考虑退出量化宽松之际,人民币在中短期内继续升值将是大概率事件。

  即使是这样,我们也仍然需要注意汇率超调的风险,特别是从目前市场的一些端倪来看,投机力量似乎有攻击人民币的意图。近期澳元暴跌,中国因素至关重要,由于中国过去数年间对大宗商品的需求,明显提振了商品价格和澳元汇率,在中国经济日渐放缓之际,澳元已经难以维持其高昂汇率,投机资金正在借抛售澳元来表达看空中国的意图,澳元暴跌已经在一定程度上暗示出人民币存在高估的风险。虽然人民币尚未实现自由兑换,投机力量无法直接攻击人民币,但需要注意投机力量是否会攻击港币或人民币海外资产,更重要的是,国内的巨额热钱一旦认为人民币已经高估,逆转方向,由流入变为流出,对中国金融市场和实体经济的风险不可不防。(□招商银行刘东亮 本文仅代表作者个人观点,与所在机构无关。)

  • 责任编辑:莫莫

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