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沈建光:"做空"阴谋导致A股大跌?

早前海外机构集体做空中国,导致A股大跌的言论,有必要商榷。

  针对早前海外机构集体做空中国,导致A股大跌的言论,笔者曾发文表示有必要商榷。笔者认为,做空是成熟资本市场的一种必然现象,做空阴谋观点是对国际资本市场及做空机制缺乏了解。通过分析国际投资人索罗斯的几个经典做空案例,笔者认为,做空能否成功其实最主要在于两大因素,即能否对基本面正确把握以及能够选择合适时机顺势而为。

  提及索罗斯,这可是家喻户晓的对冲基金投资老手。其主导的几个成功做空案例不仅让他声名大噪、收获满满,更使得早前从未受到过挑战的好几个国家中央银行败下阵来。最近索罗斯又在做空日元与澳元上赚得金银满钵。

  1992年狙击英镑是索罗斯的成名之战。当时英国刚刚加入欧洲货币体系不久,但在索罗斯看来,这是个极其错误的决定。因为欧洲汇率体系要求西欧各国的货币相互钉住,每一种货币只允许在一定的汇率范围内浮动,一旦超过既定浮动范围,各成员国的中央银行就有责任通过买卖本国货币进行市场干预。而当时德国经济在东西德合并后经济表现强劲、通胀较高,德央行的货币政策以紧缩为主。而相应的,英国经济并不景气,更加需要实行低利率政策。

  正是捕捉到了德英两国经济基本面上的差距与政策的难以协调,以索罗斯为首的国际投资者开始不断地做空英镑,导致英镑对马克的比价不断逼近欧洲汇率体系规定的下限。最终,英格兰央行于1992年9月15日被迫退出欧洲汇率机制,即著名的“黑色星期三”退出欧洲货币体系,这场与英格兰银行的对抗以索罗斯大获全胜告终,英国央行损失了约330亿英镑。

  1997年的亚洲金融危机同样是索罗斯的“经典之作”。以索罗斯为首的投机者做空泰铢成功,并以此为起点,将整个东南亚国家带入了危机。这使得当时对于索罗斯的声讨一浪盖过一浪,马来西亚总理马哈蒂尔甚至当面责骂索罗斯,称其在东南亚的投机行为,使得东南亚国家经济倒退20年,等于抢穷人的钱给了富人,不啻为一种犯罪。但索罗斯反驳马哈蒂尔时也振振有词:如果不是我照样会有人做,苍蝇不叮无缝的蛋!

  笔者认为,如果抛开情感因素,理性地分析东南亚经济,不难发现,早在1994年,经济学家克鲁格曼便指出了问题的本质,发文否定了“亚洲经济奇迹”的说法。他认为,东南亚经济增长是长期以来增加资本投入的结构,全要素生产率的增长实际上微乎其微。而只有全要素生产率的增长才可以带来长期的繁荣,而非资本投入。笔者在96年访问过曼谷,当时房价股价节节攀升,一片歌舞升平,但贸易逆差大幅扩大,政府还在搞资本管制开发。这说明索罗斯之所以大胆狙击,并非无本之木,正是看中了泰国在基本面上的缺陷,才能获得成功。

  当然索罗斯也并非常胜将军,1998年狙击港币时,就曾因低估了中国政府保持人民币不贬值的决心对香港的支持力度而一度失手。而对于如今深陷债务危机的欧元区,索罗斯也曾高调看空及做空欧元,但他轻视了欧洲领导人捍卫欧元的政治决心与做出的不懈努力,做空欧元同样无功而返。

  可见,索罗斯的做空成功经验并非建立在“阴谋”之上,而是出于基本面和预期很大差异的判断,以及时点把握的准确。因此,回归开篇话题,如果说外资“做空中国”就能导致A股大跌,而非基本面因素,实则是本末倒置。笔者认为,就当前中国经济情况来讲,最重要的是通过推动结构性改革重新获得经济活力,扭转企业盈利下滑局面。只有这样,才能重拾投资者信心,做空中国阴谋论也会不攻自破。 

  • 责任编辑:莫莫

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