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张承惠:台湾证券场外市场现状特点启示

台湾经验表明,股票场外市场对台湾资本市场效率的提高发展起到了极为重要的作用,在各个层次上满足了不同企业的融资需求,使资本市场体系更具弹性和活力。层次:兴柜市场,由柜台买卖中心代管,交易采用经纪或自营的议价成交方式。

  台湾经验表明,股票场外市场对台湾资本市场效率的提高发展起到了极为重要的作用,在各个层次上满足了不同企业的融资需求,使资本市场体系更具弹性和活力。反观大陆资本市场,对于柜台交易等场外市场,长期以来没有得到应有的重视。近期虽然明确了“新三板”、“新四板”概念,但概念界定并不清晰,有关法规和制度不仅层级偏低,也不够健全,导致市场发展受限。为此,需要尽快修订《证券法》,在法律层面明确股票场外市场的地位和市场范围。

  台湾场外市场发展回顾

  经过20多年的发展,台湾资本市场已经形成了清晰的四个层次。

  1988年,为了给公开发行但未上市的股票提供一个流通的场所,特别是为解决高新技术企业及中小企业的融资问题,台湾证券商公会设立了 “柜台买卖服务中心”。台湾股票柜台买卖市场在发展初期并不理想。由于在制度设计上照搬美国的做市商制度,但台湾证券市场的特点是以散户为主,不能适应做市商制度,加之券商服务能力不足,导致市场不够活跃,5年间上柜公司只有11家。在征求业界意见后,1994年台湾“证管会”对该市场进行革新,建立公益性法人从事柜台市场运作。为此,证管会组织了筹备委员会,组建了独立于券商公会的、非营利性的柜台买卖中心。目前该中心已成为台湾证券场外交易的中心市场。

  经过20多年的发展,台湾资本市场已经形成了清晰的四个层次。

  第一层次:公司制的台湾证券交易所集中交易市场,采取典型的竞价制度和电子交易。

  第二层次:非营利性财团法人制的证券柜台买卖中心市场,以竞价制度为主、做市商制度为辅。在柜台买卖市场上柜的股票又分为主板、中小板、创业板、国际板几个板块。证券柜台买卖中心以董事会为最高决策机构,由15名董事组成,另设监察5人。董事和监察人选,除按照《证券交易法》规定由监管部门指派外,全部由捐助机构从捐助机构自身、专家学者和证券从业者中遴选。其中捐助机构人员担任董事、监察人不得超过1/3,券商同业不得低于1/3;企业上柜与否由中心内设的审议委员会决定,该委员会由柜台买卖中心总经理等7名内部成员和外部专家学者4人组成。

  第三层次:兴柜市场,由柜台买卖中心代管,交易采用经纪或自营的议价成交方式。兴柜市场成立于2002年,设立目的是为未上市上柜股票标准的股票提供流通场所,并将此类股票交易纳入制度化管理。

  第四层次:盘商市场,即非公开的私人股权交易市场。以盘商(专门从事未上市股票交易经纪业务但不具备券商资格的商人)为中介进行。这是一个非法市场,对盘商数量及交易情况均没有统计,盘商也不敢曝光。大约有几百个经纪人接受委托,通过电话、互联网等从事非上市(柜)股票的交易活动。据台湾业内人士介绍,兴柜市场设立以后,盘商市场明显缩小。

  从市场规模看,台湾证交所是证券市场的核心,其无论是上市公司数量还是市值、成交金额均排在首位;2011年,证券柜台买卖中心和台湾证交所的股票交易额占比为13.23%和 86.77%。柜台买卖中心是台湾的“纳斯达克”,重点为高新技术企业和中小企业提供直接融资服务;兴柜市场定位于上市、上柜的预备市场,相当于美国的OTCBB市场。其设立目的,一是帮助股票发行公司提前熟悉证券市场法规和运作机制;二是提升财务信息透明度,帮助投资者了解企业;三是为上柜前股票提供流动性和价格发现服务。兴柜是台湾股市中唯一采用议价交易方式并以推荐券商为交易核心(担任做市商,交易双方必有一方为推荐券商)的股票市场。尽管企业家数量和企业规模有限,其地位和作用却不可忽视;盘商市场尽管不是一个合法的、受到监管的市场,但由于台湾的股份公司达到15万余家(大陆约2万家,数量明显偏少),客观上存在着大量的股票流通需求,因此盘商市场的基数相当大,有人通过互联网检索,发现至少有1万种由盘商买卖的股票,可见该市场远远超过了柜台市场的规模。尽管流动性偏低,但确实满足了部分中小企业的融资需要。

  • 责任编辑:安吉罗

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