保留英镑独立性的好处

2013-04-28 09:22:12  来源:金融时报

  在拥有自由浮动货币的好处方面,这场经融危机带给了我们一些重要的经验。英国的经验表明,好处之一是,能够保持货币与财政政策的独立性。但大幅贬值下英国经常账户的调整幅度,远低于多数人的预期。这些经验具有重要的政策影响。

  正如伦敦政治经济学院(London School of Economics)的比利时经济学家保罗 德格劳威(Paul de Grauwe)所指出,保留自有货币的好处,从金融危机后不同国家长期公共债务的不同利率中就可以看出来。我们很容易注意到,根据国际货币基金组织(IMF)的预测,英国和西班牙的公共债务与国内生产总值(GDP)之比基本相同。到2017年,英国的这一比例预计将为93%,西班牙——95%。然而,英国的10年期国债收益率稳定保持在2%以下,这是英国有史以来最低水平,比德国国债高不了多少。然而西班牙10年期国债收益率仅略低于5%,尽管远低于去年7月的7.5%,但对一个正被推向通缩的国家而言,这样的发债成本仍过于高昂。

  为什么财政状况如此相似的国家,国债收益率却有天壤之别?一个可能的解释是,英国拥有成功管理债务的悠久历史。另外一个可能的原因是,尽管欧洲央行(ECB)承诺通过其“直接货币交易”(OMT)计划进行干预,但西班牙国债可能仍面临欧元区解体的灾难性风险。英国央行(BoE)阻止直接违约的能力与意愿,比一家独立的超国家央行更让人放心。作为“最后购买人”的英国央行,也承诺提高市场流动性。如果公共债务市场符合“预言(无论预言的结果是好还是坏)会自我实现”定律,英国央行的做法应该能够保证,英国国债的收益率能够保持在对英国有利的水平上。

  保留了英镑、从而成为一个货币区域,这对英国而言还有其他一些好处。其一是,对必须以英镑持有一些资产的英国民众而言,英国本身就是避风港。然而,欧元区民众的避风港是德国。发生恐慌时,资本倾向于从欧元区较弱的成员国流出,从而引发财政与金融危机。其次,如果人们希望减持以英镑计价的债务,汇率提供了一个调整的途径。然而,对西班牙而言,这样的调整是通过收益率实现的。

  显然,加入货币联盟,会损害一国政府管理公共债务的能力。这会产生重大溢出效应,影响银行以及信贷供给。英国也有问题,但不是那么严重,更容易用政策来纠正。

关键字: 英国国债 经常账户
责任编辑: 恺睿
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