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经济指标对大类资产价格的影响

2013-04-20 10:16:04  来源:第一财经日报

  本期我们将针对不同的商业周期,分析主要经济指标所起的作用,以及对投资标的物价格的影响。由于商业循环及大类资产的投资轮动受到不同的经济因素影响会演变得极为复杂,所以我们先就各类经济指标做逐一分析,最后过渡到在不同商业循环阶段对大类资产价格的影响。

  对整体经济的认识和分析,需要通过几类描述经济活动的指标才能清晰地剖析,如反映国家整体经济状况的指标(GDP)、消费者指数、生产与资本投资活动、建筑开工、通货膨胀、企业生产利润等。在商业循环的周期内,以上指标相互联系、相互影响,在不同的时期起到不同的作用。

  我们通俗地讲解一下,如央行为提振经济会提供资金给商业银行、将资金注入到经济体系,此时资金供应增加会导致利率走低,企业贷款的意愿提升、投资意愿也会上升,随着生产与资本投资活动的展开,会增加雇工人数从而降低失业率。随之企业获得越来越多的利润,人们收入也会增加,消费者信心指数上升,使得整个社会经济活动更加景气。当然,随之而来的是通货膨胀的来临,企业生产所需的大宗原材料价格会急剧上升、抑制企业的生产活动、减少企业的利润,这时企业会减少用工、整体社会消费趋于下降、经济进入紧缩萧条。由以上我们看到各类经济指标与商业循环周期的关系。

  我们首先认识一个反映国家综合“素质”的泛指标——国内生产总值(GDP)。它代表一个国家或地区所有劳务及企业生产产品的市场价值总和,包含四个内容:

  1.个人的消费支出;

  2.国内民间投资总额;

  3.商品及劳务出口的净值;

  4.政府的消费开支。

  个人消费支出主要集中在耐用消费品方面,诸如汽车、家具的购买以及非耐用品如食物、服装等开支,以及文化方面的开支如旅游、保健。在欧美这样成熟的市场经济体里,个人消费占经济60%以上的份额,所以欧美市场的投资者极为关注这个因素。而在发展中的经济体如中国、印度为代表的国家,经济发展主要靠政府投资与企业出口的方式,所以我们在分析经济的发展与否时,不同国家的不同经济周期分析要有所差异化。以城镇化为例,中国截至目前也只有50%的水平,所以国家和个人比较喜欢固定资产如建筑房屋的投资,大概相当于美国上世纪70年代的发展水平。而现在欧美城镇化水平已达到80%的水平,个人消费占经济主要比重构成是其主要特点。

  国内民间投资总额主要涉及所有的固定投资以及企业存货变动的总和。投资规模的变动主要与实际的商业周期相关,往往在经济低迷处于疑似复苏的前夜,大量基础设施的开工会带动经济的发展,另一个特点是往往伴随着政府的经济刺激政策,如2008年的金融危机导致中国政府采取四万亿积极的财政刺激计划,以逆周期的操作方式拉动经济的增长。近期我们注意到越来越多的国家喜欢采取纯货币政策刺激经济的激素疗法,短期看对经济的推动有效果,但长期下去面临滞胀的格局,会再次陷入衰退的困境。

  而商品及劳务出口的净值对GDP的影响也非常关键,一个国家的净出口贸易的顺差与逆差往往会导致该国汇率及国际投资收益的重大变化。如美国长期以来一直维持高额贸易逆差,为了减少贸易赤字,美国政府采取低利率政策及宽松的货币政策,使得美元指数由2002年的122点下跌至2008年最低74.5点。当然,贸易逆差并非绝对对应着贬值的货币,与当时该国经济治理政策、商业循环周期也有密切关系。而对于贸易顺差国家如以出口矿产资源的澳大利亚和以出口加工类产品的中国,货币都会面临升值的局面,以中国为例,自2005年汇改开始,人民币对美元由当初的8:1升值到今天的6.18:1,几年下来升值25%,对出口产生非常不利的影响,尤其是2008年金融危机之后,欧美国家纷纷出台贸易保护政策,更使得贸易出口雪上加霜,最终导致中国外向型加工企业要么产品升级、要么转入国内市场甚至倒闭,由此我们可以看出商业循环周期、汇率变化与企业发展之间的关系非常密切。

  影响GDP的另外一个重要的因素是地方与中央的政府财政支出。关于政府开支与负债已经是非常普遍存在的问题,严重的像欧洲政府债务问题,已经严重地影响政府的执政效率与经济的复苏,长期看政府开支占GDP的比重如果超过100%,再遇到弱经济周期,就会引发企业倒闭、失业率高企、通货膨胀甚至动乱。近些年,政府“精英们”越来越喜欢依赖凯恩斯救市思想治理经济,甚至超越正常的商业循环周期的规律,频繁出台货币及财政政策,同时受竞选政治的压力、无限制地扩大福利的范围与规模,扭曲社会生产力与生产关系,最终在多种因素的作用下经济走向衰退,欧洲的教训值得各国政府借鉴。

  所以我们在评判GDP与国家经济之间的关系时,比较看重GDP的内涵,尽管有一定的迟滞性,但从商业周期角度看还是具有非常高的商业价值,进一步还要区分在景气经济周期与衰退经济周期背景下的不同表现,由此来指导我们的投资及周期性风险管理。

  自2012年以来,各国GDP的逐步下滑已经说明经济的不乐观,所以我们看到股市低迷、大宗商品价格暴跌,GDP下降的背后逻辑说明弱经济周期的到来。 插图/刘飞

责任编辑: 欣哲
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