华尔街日报:A股进入最难投资阶段

2013-04-15 16:47:06  来源:华尔街日报

  从改革预期、经济复苏和估值优势三大逻辑讲,A股市场始于去年底的反弹行情基本宣告结束了,接下来A股很可能会游走于经济复苏和通胀反复之间。

  按照各种“复苏+通胀”的组合来看,最坏的结果当然是滞胀,最好的结果是稳步复苏和温和通胀,但真实的情况可能恰恰处于二者之间。而且,复苏的数据和通胀的数据在特定时间段还会出现一些错配,导致市场预期的混乱,这样的宏观背景给未来一段时间的A股市场增加了极大的不确定性和复杂性,因此A股市场可能会进入一个最难投资的阶段。如何从这样复杂的背景和不确定中厘清投资思路,的确需要仔细思考和评估。

  首先,复苏的确定性和通胀的不稳定性是大趋势。为什么复苏是比较确定的?主要逻辑是新一届政府拟定的以新型城镇化为核心的一系列政策将逐步进入落地阶段,不管着力点是在民生改善,还是投资重启,都会对经济复苏形成有力的支撑。即使在数据上出现一些小的反复,也属于大趋势下的小波澜,那么由此形成的复苏确定性大致可以消除A股市场不会重新探底的疑虑。

  但是,在这个过程中,通胀的波动可能是不确定的,因为金融体系中存在的大量货币始终需要一个流通渠道。过去很多年都是由房地产和地方基础设施承担这个功能,但目前对地方基础设施融资和房地产都采取了控制的措施,那么规模巨大的货币通过什么形式、流向什么领域就显得异常关键。可以说,除了上述两个领域,任何一个领域都不具备承接能力,所以物价的波动应该始终会是不确定性的因素。而过去的事实说明“通胀无牛市”,只要通胀出现上升苗头,基本就扼杀了A股市场向上的预期和空间。

  其次,短期复苏逻辑尚难落地和通胀风险压力意外缓解。尽管复苏的大趋势是基本确定的,但在短周期补库存的带动下,去年四季度以来经济形成的触底反弹势头在微观层面的数据落地上,还不是十分清晰。这主要体现两个方面:一个是工业企业增加值的增长仍然处于较低水平,目前大致在10%上下波动;另一个是新增贷款中的中长期贷款占比仍然偏低,企业投资意愿较弱。这表明当前是一个典型的弱复苏格局,这在历史上经济走出低谷的过程中曾经多次出现过。

关键字: 通胀 估值水平 A股
责任编辑: 恺睿
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