中国经济弱复苏正被套上三个紧箍

2013-03-30 11:43:18  来源:第一财经网站

  这是本专栏今年以来第四次讨论经济复苏,在弱复苏这一黑乎乎的隧道中,我们不知道离出口还有多远。

  偶然出现的一丝光亮也让我们疑惑,是来自隧道出口,还是迎面而来的火车?譬如商品市场上,焦炭3月15日起连续5日收阳,本以为是一个很好的经济领先指标,但22日起又连续下跌。正如3月27日国务院常务会议所指出的,“当前国内外环境中不确定、不稳定因素较多”。

  上周说到,短期经济复苏乍暖还寒,中期一些风险正在积聚。在纽约,空头大师查诺斯和大摩亚洲前主席斯蒂芬·罗奇正展开一场辩论。前者号召卖空中国,而后者直言前者不了解中国。

  表面上看,上述两人的观点是不可调和的,但按时间轴来划分的话,我以为两者皆对。罗奇对中国非常熟悉,短期内中国确实还会欣欣向荣,惯性驱动着经济向前。但就中期而言,查诺斯所言很可能成为现实,有时离得远才看得清。

  中长期,我们还是暂且撇开,短期来看,作为新一届政府的开局之年,似乎没有理由让当前的弱复苏胶着,但实际上,不管有意还是无意,弱复苏正被套上几个紧箍,虽然这些有助于化解中长期的风险。

  一是中性的货币政策。周小川在3月中旬说到货币政策“不再宽松”。

  央行货币政策委员会委员宋国青3月19日也表示上半年利率将保持不变而下半年加息是可能的。一些外资投行甚至预测,6月份后央行将两次加息将存款利率升至3.5%。

  二是去产能。27日国务院常务会议指出,“加快产业结构调整,分行业化解产能过剩”。市场一直期待元宵节后,基建投资能如往年一般迅速启动,但至今尚不见明显好转。虽然3月一些微观数据较1~2月明显好转,但显然还不够。

  三是影子银行治理。3月27日银监会下发“8号文”和“71号文”,前者对理财产品规模总额、投资非标资产范围及限制做了明确限定;后者要求农村中小金融机构从严控制平台贷款,除国家重点在建续建项目外,不得发放新的平台贷款,不得变相向平台提供融资。

  治理影子银行可以化解中长期风险,某股份制银行总行审计师告诉笔者,该行某分行房地产开发贷款窄口径计算在10%左右,但宽口径计算则达40%多,而这皆是影子银行的缘故。

  两重利空袭击银行股,导致A股直接破位2250点。其实银行业的利空远不止这两项。从四大国有银行本周发布的财报看,虽然利润仍维持两位数增长,但年度增速均创下上市以来的新低。而随着利率市场化影响的加剧,作为中资银行最主要利润来源的净息差今年恐仍将下行。

  此外,银行业虽然2012年不良贷款率为0.95%,同比下降0.01个百分点,但不良贷款余额为4929亿元,同比上升647亿元。

  总而言之,银行业在2013年新资本管理办法约束下,来自金融脱媒、资本约束、经济下行周期等的调整有增无减。而这无疑大大制约弱复苏尽快“走出隧道”。

  三道紧箍,听起来难免让人觉得沮丧。不过也有些可以期待的利好,这就是改革红利,虽然在覆巢之下,本周的市场早无“完卵”。

  一是27日国务院常务会议提出“要继续搞好房地产市场调控,加快建立房地产稳定健康发展的长效机制,加强保障性安居工程建设。注意措辞,是“搞好”而非此前的“加强”。而从广东等地颁布的房地产调控细则来看,有望提振房地产市场,但需要多说一句,硬撑着的房地产市场比泡沫破时还要可怕。

  二是27日国务院常务会议提出的“价格改革要重点推进完善资源性产品价格形成机制”。过去10多年,中国一直在缓慢推进资源价格改革,但2008年出于对通胀的担忧,改革放缓。不过从2011年底起,阶梯电价、阶梯水价在全国多地开始实施,天然气价格改革也在广东和广西试点。

  本周年内首次下调成品油价,成品油改革拉开了大幕,今年通胀目标定为3.5%,为价格改革留出空间,估计天然气、电力以及资源税改革也将陆续出台。

  但资源价格改革也存在一定的不确定性,这缘于黄浦江上的死猪。黄浦江死猪已事发20余天,尚未最终确定是不是猪疫。笔者翻了十多份猪的研报,一个标准的猪周期约36个月,按周期计算,6~7月猪价将见底。

  但万一死猪缘于猪疫,连锁效应会很明显,毕竟猪在CPI商品篮中比重约3%,一旦猪价难控,通胀超预期,资源价格改革又可能再次放缓。

责任编辑: 欣哲
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