宋芳秀:高货币存量根子在实体经济

2013-02-27 08:59  来源:第一财经日报

  2008年后,中国的广义货币(M2)增速明显变快,2009年8月,M2首次超过了美国,在全球位居首位。截至2012年末,中国M2余额达到人民币97.42万亿元,是美国的 1.5倍。M2与GDP的比例高达188%,而同期美国M2与GDP的比例仅为63%。

  我国当前的高货币存量引发了各界热议。事实上,美国经济学家麦金农很早就关注过这一问题,并将中国货币供应量增长率远超经济增长率、在保持经济高速增长的同时成功控制通胀的现象,称为“中国超额货币之谜”。过去的二十年,学者们从不同的角度对中国经济中的超额货币现象做出了解释,如货币化假说、被迫储蓄假说、价格指数偏低假说等,这些解释说明中国的高货币存量在经济发展的某一特殊阶段存在一定的合理性。

  有些学者旨在根据当前的货币存量评价中国货币政策的得失和成败。笔者认为,单纯通过货币供应量指标来评价货币政策,意义并不大。随着经济和金融的发展与变迁,M2指标的可测性、可控性有所下降,M2和CPI等实体经济变量之间缺乏稳定的有规律的联系,短期情形尤其如此。包括美国在内的很多国家,已将货币政策的中介目标由货币供应量改为利率。中国的利率市场化改革尚未完成,各方面条件还不成熟,所以仍将货币供应量作为货币政策的中介目标,但M2指标的可控性和相关性已暴露出诸多问题。

  至于各国M2/GDP之间的比较,也只能反映部分信息。该比例因受M2统计口径、经济发达程度和发展阶段、金融市场结构和发展水平、货币政策等因素的影响,呈现出较大的差异。如中国和印度同为发展中国家,2009年印度的M2/GDP仅为0.2左右,和中国的1.78形成鲜明对比。美国、日本和英国同为发达国家,2009年美国的M2/GDP较低,为0.61,而日本较高,为1.61,英国处于中等水平,为1.37。由此可见,仅从M2的规模与GDP比值出发,就做出中国货币政策及货币数量是否合理的判断,显得过于简单化和片面化。

责任编辑: 安吉罗
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