日本QE对中国的影响

2013-02-04 09:55  来源:金融时报

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  安倍政府上台之后,实施了新一轮宏观经济刺激政策。除扩张性财政政策外,在安倍政府的压力下,日本央行宣布实施新的量化宽松政策。笔者认为,日本新一轮量化宽松政策的目标如下:一是通过压低日元汇率来提振出口增长;二是通过保持较低的国债收益率来继续为庞大的财政赤字融资;三是通过提高通货膨胀率来刺激居民消费与企业投资。

  对这一轮量化宽松政策能否取得预期目标,笔者并不乐观。首先,日本央行长期实施零利率与量化宽松政策,都没能把日本经济拖出通货紧缩的泥潭,这说明日本经济的问题不是周期性的,而是结构性的。量化宽松政策很难应对结构性问题,因此安倍新政未必能够有效提升日本的通货膨胀率;其次,如果安倍新政真的提高了通货膨胀率,那么日本国债市场可能出现新问题。通胀率的提升将会降低日本国债的真实收益率,从而可能压低日本国债的需求,这会造成新发国债收益率上升以及存量国债市场价值下降,一方面增加日本政府的财政负担,另一方面造成商业银行与居民部门的财富损失。

  不过,日本新一轮量化宽松政策的确可能压低日元汇率,并会进一步加剧全球范围内的流动性过剩,这会通过贸易与金融渠道对中国经济产生一系列不利冲击。

  首先,如果量化宽松政策显著地压低了日元汇率,这可能造成人民币有效汇率继续较快升值。从历史上看,人民币有效汇率与中国出口增速具有很强的负相关性,这意味着人民币有效汇率升值将会显著地遏制中国出口增速。此外,我们团队的计算表明,中国出口的收入弹性大约是价格弹性的3.5倍。鉴于2013年全球增长前景依然低迷,再加上人民币有效汇率的快速升值,这意味着未来一段时期内中国出口增速不容乐观,宏观经济增长的“三驾马车”(消费、投资、出口)不得不转变为“两轮驱动”(消费与投资)。

  具体就中日贸易而言。从理论上来讲,其一,日元对人民币贬值,有助于扩大日本对中国的贸易顺差;其二,2013年中国经济增速远高于日本,这将有助于扩大日本对中国的出口,而不利于中国对日本的出口,从而也会改善日本对中国的贸易顺差,然而,目前仍在恶化的中日地缘政治冲突将会抑制日本对中国的出口。例如,中方的数据显示,2012年期间,中国从日本的进口有9个月出现同比负增长,而在2010年与2011年期间,中国从日本的进口只有两个月出现同比负增长。受此影响,中国对日本的月度贸易逆差,已经由2012年2月的55亿美元下降至2012年12月的11亿美元。换句话说,即使日元贬值可能造成中国整体出口下滑,但它未必能显著改善日本对中国的出口。

责任编辑: 恺睿
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