评论:国际货币体系走到十字路口

2013-01-28 09:47  来源:第一财经日报

  过去15年间,外汇储备持有情况发生了多种变化。外汇储备总量大幅增长,美元虽然仍在发挥主导性作用,但地位已经有所下滑。近年来黄金重新引起了广泛关注。这些变化的背后有着不同的原因:一是1997~1998年亚洲金融危机之后,亚洲经济体决心建立一定的外汇储备,避免再次出现为获得国际货币基金组织的一揽子信用支持而不得不接受其侮辱性建议的风险。另外一个原因是中国已跻身世界最大的经济体之列,以及与此相关的爆发于2007~2008年的金融危机和通过央行干预来防止货币不当升值、维持出口等措施。

  在亚洲国家,伴随大幅产出增长的是快速增长的经常账户盈余和大量积累的外汇储备,这些外汇储备很快就超过了那些一直主宰世界货币体系的西方国家。亚洲各国央行在全球外汇储备中所占份额从上世纪90年代初的25%左右升至1998年的30%,截至2011年已略超过45%。

  相对亚洲较高的经常账户盈余,其他国家的经常账户赤字急剧增加,尤其是西方国家。这导致全球经济总体失衡,并最终导致了2007~2008年金融危机。

  成功建立外汇储备使亚洲国家实现了一个重要目标。但是,另外一个目标——通过这些外汇储备的多样化降低对美元的依赖性——并不那么容易实现。国际货币基金组织的统计数据显示,在已确定的外汇储备中,美元在1997年的占比为65.2%。这一数字在2001年升至71.5%,之后在2012年第一季度下降到62.2%,但美元仍是全世界最重要的储备货币。主要原因在于,如果亚洲国家希望通过人工干预使本国货币对美元(可能也包括对人民币)的汇率保持在低水平,除了建立美元储备,他们别无选择。

  解决国际失衡,调整储备货币构成

  金融危机发生5年之后,全球金融格局仍处于失衡状态。部分原因在于,在2007~2008年金融危机发生不久后,赤字国家转而通过更多的公共部门借贷来振兴经济,这一举措延长了经常账户盈余和赤字的时间。但这一发展趋势已证明是不可持续的,这些国家的私人部门和公共部门目前都在努力去杠杆化。

  这是2012年全球经济低迷的主要原因,而经济低迷又使消费型国家的公共财政状况进一步恶化。这导致了新的不确定性,例如,可能会诱使一些国家最终通过通货膨胀来消除债务。OMFIF认为,尽管这不太可能发生,但对这种可能性成真的担忧(例如来自美国的债权国)会对美元产生很大的负面影响。2007~2012年期间的大多数时间,美元仍在勉强发挥其应有的作用,但这很大程度上是因为,在一组整体上缺乏吸引力的储备货币(包括欧元和英镑等)中,美元是勉强可接受的。

  国际货币基金组织的统计数据显示,2008年以来,各国公开的外汇储备中各币种的份额大致上保持稳定,尤其是考虑到汇率变化的因素。但这是不是一种完全稳定的平衡状态,目前还不确定。

  一个显著变化是“其他项”所占比例在升高,2008年以来增加了一倍多。出于对美国公共财政可持续性的忧虑,加上欧元的不确定性更甚,另类资产的吸引力显而易见。然而,无论是发达市场经济体还是新兴市场经济体,替代性货币的流动性都太低,无法支撑外汇储备向它们进行任何大量的转移。另外,如果世界经济全面复苏,这些替代性货币是否还会具备吸引力也不明朗。人民币方面,考虑到中国经济不会剧烈恶化,加之中国经济规模巨大,并且中国政府也在大力支持国际化,人民币应能保持相当的吸引力,甚至比以往更高。

责任编辑: 安吉罗
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