特变电工:电站业务发力有助光伏龙头业绩起飞
特变电工 600089
研究机构：国信证券 分析师：张 撰写日期：2013-07-12
事项:
7月10日晚间特变电工（600089）公告:旗下公司将投资20.08亿元，建设8个光伏电站及1个风电场项目，总发电规模达到198.5MW。上述9个项目主要分布在新疆、甘肃等地，已经分别获得省、自治区、兵团发改委核准；负责实施的特变电工新疆新能源股份有限公司的9个全资子公司将根据其资金状况、引入战略投资者情况及项目准备情况，陆续开工建设。
评论:
公司电站具有较高的收益率，未来有望转让实现收益
公司地处光照和风力资源都非常丰富的西北地区，光照和风电发电利用小时数都处于较高的水平，因此公司目前建设的光伏和风力发电站在良好的自然资源支撑下将具有较高的收益率。根据公司的测算，本批建设的电站项目IRR都在8%以上，部分项目IRR超过10%。同时，由于目前国家还在执行1元/度的电价补贴政策，因此我们预计公司如果能够加快施工和建设进度，有望赶在电价政策调整之前实现并网，这样能够获得更高的收益率。
由于公司并非电站运营企业，因此在电站需要耗费大量资本金的情况下，实现电站的转让可以更快实现投资回报。根据公司的公告，电站的转让都有望实现5%以上的收益，而我们根据电站转让的一般收益情况，我们认为在现有的市场环境下有可能将获得更高水平的收益率。
公司电站具有得天独厚的优势，未来将进一步规模化发展，并拉动逆变器和组件销售
公司2012年一共结算超过450MW电站，未来光伏电站建设将成为公司盈利重要的增长点。同时，公司丰富电站资源还可以保证公司下游产业链的组件和逆变器的出货，随着电站建设规模的扩大，公司逆变器和组件的产能也将随之扩张，电站建设不光在转让能够给予公司带来投资收益，还将带动光伏传统业务的盈利恢复。
风险提示
公司电站建设进度低于预期，公司传统业务业绩增长低于预期。
电站将有效增厚业绩，维持中长期“推荐”评级我们预计公司约200MW光伏和风电电站项将在今年或者明年实现转让并确认收入和利润，根据电站的规模我们预计有望增厚公司净利润约2亿元，增厚EPS接近0.08元，因此我们上调2013~2015年的EPS为0.49/0.65/0.84元(前次预测0.46/0.59/0.74元)，对应PE分别为16/13/10倍，我们给予公司2013年EPS25倍PE计算公司目标价为12.5元，现在仍然有50%以上的空间，维持“推荐”评级。
