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雪迪龙深度报告:乘环保行业东风,迎快速发展

  环境监测系统行业迎来快速发展

  《国家环境监测“十二五”规划》等多项政策、规划明确提出监测系统建设目标,环境监测系统建设工作受到高度重视,行业迎来良好发展契机。国内环境监测产品销售额从2006年的10亿元上升至2011年的32亿元,年均复合增速为25%。经测算,2012-2015年环境监测系统行业年均市场规模约49亿元,对应年均复合增速为21.60%,因此,环境监测系统行业将继续保持快速增长。

  工业过程分析系统市场前景广阔

  目前,工业过程分析系统行业驱动因素有三:(1)国家实行节能减排计划;(2)国内产业升级;(3)下游行业固定资产投资持续增长。“十二五”,在节能减排目标压力下、工业产业升级且固定资产投资持续增长的背景下,各行业使用工业过程分析系统动力趋强,工业过程分析行业将保持快速增长,工控网预测,2011-2015年行业增速预计在15%以上,2015年市场规模将达77.39亿元。

  公司具有显著竞争优势

  分析仪器行业呈现出“两头大,中间小”的特征,即研究实力和销售服务能力是行业的主要竞争壁垒。公司具有以下竞争优势:(1)不断提升的研发实力:研发部门员工达到91人,公司已可自主生产分析仪器主机、电路主板等核心部件;(2)强大的销售服务能力:截止2012年底,公司环保运营维护中心数量已达到47个,成为国内最大的环保运营维护中心平台之一;(3)丰富的系统集成经验:公司已累计为下游行业提供了超过5000套环境监测系统和工业过程分析系统,积累了宝贵的项目经验。

  CEMS产品迎来新一轮销售高峰

  (1)脱硝用CEMS:2013年新投运火电脱硝机组规模预计约1.9亿KW,相比2012年增长100%,在脱硝用CEMS行业,公司市占率为20-30%,2013年公司脱硝用CEMS系统销量有望实现翻倍,达到800多套,实现2亿元左右的收入。(2)脱硫用CEMS:“十一五”安装的脱硫用CEMS进入更换周期,且“十二五”将新增2.5亿KW火电装机,合计将带来9-10亿元/年的脱硫用CEMS系统需求。未来几年,公司脱硫用CEMS系统年销量预计在600套左右,对应营业收入约1.4亿元。

  运维服务营收上升空间很大,主机及备件销售稳健增长

  公司累计售出CEMS约4000套,但委托运维的仅约800套,运维服务营收上升空间非常大,若售出的系统5年内全部实现第三方运维,则运维服务营收年均增速有望达40%以上。此外,随着公司成套系统产品市场保有量的逐年增加,及其他集成商对公司主机及备件产品需求量的逐年上升,未来几年,公司主机及备件业务营收将保持稳健增长,预计增速约20%。

  工业过程分析系统销售将迎来跨越式增长

  受工业过程分析系统下游行业景气度较低影响,公司近年营收增长缓慢,但此业务毛利率却在稳步上升,显示公司竞争力在不断提升。随着国内节能减排实施力度不断加大、工业生产自动化水平逐年提高、下游固定资产投资规模继续扩大,凭借不断提升的市场竞争力、充足的产能,公司将持续加大销售力度,促进工业过程分析系统的销售,预计2013年营收增速将达到40%以上。

  进入水质监测领域,培育新业务增长点

  据测算,“十二五”期间,地表水及废水污染源水质监测仪器年均市场需求约19亿元,市场空间很大。Korbi公司在韩国水质监测仪器市场的市占率高达40%,企业实力和产品销量在韩国居于龙头地位。与Korbi合作,公司可快速进入水质监测仪器市场并实现市场份额的逐步提升。根据公司规划,计划2013年实现1000-2000万元的收入,2015年达到6000-7000万元收入规模。

  2012年账款回收情况不佳,但不显著影响近两年业绩增速

  2012年公司账款回收情况不佳,新增应收账款/营业收入为25.85%,远高于往年。但此情况不会显著影响近两年业绩增速,2013年1季度末,公司货币资金为6.17亿元,资产负债率仅为7.34%,资金非常充裕,足以为近两年业绩的稳健增长提供保障。2013年国内经济状况预计将有所好转,且公司计划对客户进行筛选以控制风险,公司现金流状况预计将有所改善。

  每股价值约37元,给予“买入”评级

  预计公司2013-2015年EPS为0.98/1.27/1.43元,34.98元股价对应市盈率为36/28/24倍。目前,环境监测类上市公司2013年动态PE均值为34.40倍。公司的盈利能力、净利润增长速度在行业内处于领先水平,因此可享受高于行业均值的估值水平。给予其38倍PE,2013年0.98元EPS对应股价为37.24元。使用FCFF模型对公司进行估值,测算得公司每股价值为35.54元。

  风险提示

  1)火电厂脱硝工程建设进度低于预期的风险;2)主要客户支付能力严重下降导致项目应收账款不能及时收回的风险。

  • 责任编辑:欧阳卿

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