五粮液雪藏了多少利润?

2013-05-09 13:16:48  来源:新浪财经

  根据五粮液年报披露的预提职工费用和递延所得税资产等数据推测,五粮液前两年共隐藏了近20亿元利润。加上1季度末账上的38亿元预收账款,五粮液14、15年(今年基本有保障)可以释放的净利润高达35亿元,可以确保明后两年业绩不会出现大幅度下滑。隐藏利润说明五粮液这两年的真实销售情况好于报表数据。

  再怎么乐观的人大概都不会否认,中国白酒行业黄金十年已经过去,2012年下半年是个分界点,行业进入了一个新的时期。分歧在于是行业发展大转折,还是仅仅是行业发展过程中的调整?转折也罢,调整也罢,这个冬天总之比较寒冷漫长,衣衫单薄者可能挺不过去。但是五粮液这个殷实的大户可能除外。五粮液可能早就预见到寒冬将至,所以准备了厚厚的棉袄:

  1、年报披露引起暂时性差异的资产或负债项目对应的暂时性差异净额19.43亿元,这意味着税务局认定这笔费用开支当期不应该确认。

  2、递延所得税资产4.87亿元。这项资产会计上的含义是指税务局认定要多交这4.87亿元的税费,按照25%的税率还原,意味着大约19.48亿元的费用是税务局不认可的。

  2012年度报表附注列示计提的应付职工薪酬形成的递延所得税资产4.73亿元,截止到2012年末,五粮液应付职工薪酬余额19.56亿元,在2010年末的基础上净增加19.56-3.48=16.08亿元,其中12年就增加了9.07亿元。五粮液主要是通过预提职工费用手段来隐藏利润,五粮液实际上在11年就已经开始在隐藏利润了。

  根据上述数据,可以推测五粮液雪藏了净利润大约有20亿元左右(12年隐藏了13.8亿元),加上1季度末账上的38亿元预收账款,五粮液14、15年(今年基本有保障)可以释放的净利润高达35亿元,可以确保明后两年业绩不会出现大幅度下滑。五粮液1季度实现净利润36.27亿元,同比18.91%,开局很好,因此即使今年2、3、4季度净利润同比下降10%左右,五粮液也可以保证今年每股收益与去年持平。

  收入和利润数据的不匹配

  从12年3季度以来,五粮液收入增速远远赶不上净利润的增速,其中13年1季度收入增长5.41%,净利润增长18.91%,收入和利润不怎么匹配。

  五粮液最近3个季度收入、净利润增幅数据的背离有3个原因:

  1、2012年上半年白酒业务成本同比增长79.40%%,而同期收入的增长51.75%;12下半年,公司收入同比增长30.35%,成本同比下降16.92%。成本数据上半年增长异常,下半年下降也异常,从12年全年数据推测,可能是把该下半年入账的成本提前到上半年入账了。五粮液今年1季度收入增速低于净利润的增幅,主要原因是12年1季度收入增速基数高,净利润增速基数低。

  2、塑料业务收入和成本的大幅度变动对主业的扰动。五粮液塑料业务收入占比小,但该业务的成本占公司总成本比例却不小,一般维持在15%左右,2011年上半年这个数字高达23.74%(见表一)。从2012年3季度以来,估计是行业不景气,塑料业务开工不足,收入下降的同时,也减少了成本开支。今年1季度塑料业务可能已经停产了。

  3、费用率下降

  五粮液2010、2011、2012年白酒毛利率分别为74.63%、71.44%、72.88%,今年1季度的毛利率为76.57%。五粮液尽管11年9月和12年年底两次大幅度提高出厂价,但毛利率上升幅度并不明显,11年和12年竟然低于10年的水平。(表二)

  五粮液自2012年第3季度以来,净利润增速快于收入的增速,销售净利润的持续提升,主要原因是费用率持续下降。今年1季度销售净利润率上升较快除费用率下降外,毛利的上升也是主要驱动因素。

  五粮液多投放了3500吨的量

  有行业研究员估计,五粮液系列12年投放市场的量在1.5万吨左右。按五粮液公司11、12年这两年雪藏的净利润合计20亿元反推算,五粮液前两年多投放到市场的量加起来至少有3500吨(五粮液系列酒)。五粮液前两年的开瓶数远远超过茅台,终端零售渠道动向情况也好于茅台,但感觉终端零售价格比较疲软,现在可以得到解释。

  五粮液12年年报披露的61.35%的净利润增速已经很靓丽了,如果将五粮液2012年雪藏的利润13.8亿元加回,五粮液12年的净利润为117.16亿元,同比增长83%,较报表利润增长数据61.35%多出22个百分点。白酒行业的这个冬季可能会很冷,但五粮液有这几件棉衣在手,足以抵挡冬季的严寒。

责任编辑: 欧阳卿
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