大秦铁路运价存50%上升空间

2013-02-22 10:52  来源:东方早报

  未来3-5年业绩年复合增长率将达20%

  业绩有望在5年内翻番

大秦铁路运价存50%上升空间

  大秦铁路股份有限公司(大秦铁路,601006)是中国第一家以铁路网核心主干线为公司主题的股份公司,公司管辖京包、北同蒲、大秦三条铁路干线,口泉、云冈、宁苛、平朔四条支线。

  我们认为,大秦铁路一直呈现着高盈利能力、高现金流、高分红的特征,其运营能力在国际 铁路行业中无疑名列前茅。但与国内外同行相比,大秦铁路的估值一直处于较低水平。我们认为这样的估值实际反映了市场对大秦铁路成长空间、潜在的资产注入风险以及分流的担忧。

  不过,我们认为近期大秦铁路有两个积极的变化:1.在2013年铁路普货提价中[编注:国家发展改革委、铁道部已下发《关于调整铁路货物运输价格的通知》,自2月20日起,全国铁路货运价格平均每吨公里再次上调0.015元,涨幅为13.03%。其中煤炭运价(4号运价)基价1由12.20元/吨上调至13.80元/吨公里,基价2由0.0629元/吨公里上调至0.0753元/吨公里。大秦铁路称,经初步测算,此次运价上调将使其2013年营业收入增加约16亿元。基价2提至特殊运价水平,特殊运价提价空间打开。大秦铁路旗下的大秦、丰沙大、京原三线煤炭现行运价不变,因为大秦线执行特殊运价体系,在其0.12元/吨公里的运价中,基础运价为0.0751元/吨公里,0.033元/吨公里为建设基金,0.012元/吨公里为电气化附加,调价后,普通货运价0.0753元/吨公里已高于0.0751元/吨公里。] 未来提价大秦的业绩弹性将从0.5倍变为2倍;2.货运价格改革加快,国家发改委正对铁路货运价格进行梳理,本次提价是第一步,货运价改有望作为铁路政企分开的配套措施出台,进度将超预期。价改将打开大秦铁路的成长空间,长期受成长性压制的估值将提升。

  我们上调大秦铁路2013年业绩至0.89元(原预测为0.81元,上调幅度为10%),预计2012-2014年业绩分别为0.76、0.89、1.06元,考虑价改将带来业绩与估值双提升,我们上调公司评级至“买入”。

  运量触顶、盈利放慢

  我们将大秦铁路与国内广深铁路、美国与日本的几大铁路运输公司作了对比,得出以下结论:1.从运营效率来看,大秦铁路的资产周转率为45%,高于美国三大铁路货运公司约7个百分点;2.从盈利能力来看,大秦铁路营业利润率为35%,高于行业平均水平14个百分点,高于货运铁路企业约7个百分点;3.从盈利质量来看,大秦铁路现金流/营业收入约为20%,而行业平均水平仅为9.5%,比大秦铁路低10.5个百分点;4.从分红比例来看,大秦铁路的分红比例为50%,而行业平均水平仅为35%,低于大秦约15 个百分点。

责任编辑: 绿源
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