五矿发展“腹背受敌”

2013-01-28 17:31  来源:大公财经

  文/欧阳卿   

  连续保持十几年盈利的五矿发展,走下了神坛。

  近日,该公司发布业绩预告称,2012年净亏损约3.5亿元;2011年同期,净利润5.38亿元,每股收益0.5017元。

  自1994年以来,五矿发展保持着良好的盈利纪录,全年净利润逾1亿元。金融危机后一度迎来高速增长期,2010年和2011年,分别实现净利润3.8亿元和5.4亿元,同比增长高达44%和40%。

  现在,一家高增长的企业却不得不告诉投资者一个预亏的消息。

  五矿发展的亏损不是一天练成的,它是一家毛利极低的公司,自2009年起保持在4%以下;也是一家负债极高的公司,连续11年资产负债率保持在70%以上,甚至一度超过90%;还是一家给股东创造价值极低的公司,连续5年净资产收益率不超过3%。

  作为五矿集团旗下唯一一个黑色流通业务上市平台,五矿发展成了钢铁产业链两个相邻环节的纽带,或者说,更像金融领域中的“掮客”。上游,矿产资源生产企业与钢铁企业通过冶金原材料集成供应实现原材料有效配置;下游,钢材企业和下游钢材消费用户之间通过钢材经销贸易实现有效对接。

  这是五矿发展引以为傲的地方——掐住钢铁上下游两个关键点,为钢铁企业代理钢材销售的同时,也为其提供原材料供应——于是钢铁企业从原材料和产品销售环节中解脱出来,集中精力进行生产和技术升级。

  向上游的模式,很早就出现。十几年前,中国食品行业中的蒙牛、双汇等企业就开始争夺上游资源的话语权;国外如米塔尔钢铁,先后收购俄罗斯的三个煤矿和美国的两个焦煤矿,拓展上游资源。他们走的均是一条全产业链的路子。

  用五矿发展董事长周中枢的话说,“上游抓资源开发,中游抓加工冶炼,下游抓营销网络。”重组邯邢冶金矿山管理局,控股江西钨业集团和江西香炉山钨矿区,参与智利铜资源的联合开采……搞定了上游;以“零价”收购营口中板厂……搞定了中游,在河北、上海、等地新建不锈钢、矽钢片的加工配送中心,在德国等地收购钢材加工中心……搞定了下游。就像宁高宁在中粮的全产业链布局里,拿下上下游资源,掌控关键环节,调动全产业链的资源为他所用一样。

  而在周中枢的全产业链大饼里,手握深厚的外贸基因向实业转型,却忽视了钢铁行业的周期性。近年来,随着钢铁行业上游原材料价格上涨及下游钢价降低影响,五矿发展两头受敌。

  2011年中,其应收账款与应付账款大幅增加,这是典型的通过供应商和客户进行融资的方式——增加上游赊购及下游赊销缓解资金紧张,扩大利润区。这一模式在2012年中基本露馅,营业收入最高的国内外贸易及冶炼加工毛利率仅分别为1.01%与-1.30,成本大幅提升;毛利超过40%的招投标与酒店餐饮为公司贡献的利润微薄。

  五矿发展将此怪罪于钢铁行业持续低迷,市场环境不断恶化——这仅是理由之一。据华泰证券分析,五矿具有较大规模的库存量,当钢价上升时,可获得稳定的高毛利率;而当钢价由上升转为下降时,因库存成本维持高位而售价则相对较低,将使毛利率下降甚至亏损。

  原材料方面,2009年初至2010年底期间,铁矿砂走势持续上升,公司毛利维持在3.9%左右相对较高;而2008年间及2011 年初至今,铁矿石价格均出现一定幅度的调整,公司的毛利率水平相对较低。产成品供应方面,2006年初至2007年底期间,钢材价格上升,公司的钢材经销业务取得可观收益,然而,由于公司在当时没有采取足够的风险防范措施,堆积了大规模高价库存,从而导致当2008 年钢价全面下挫时,公司钢材经销业务立即陷入巨大亏损。

  在全产业链布局的激进扩张里,周中枢所钦点的上中下游结构比例是其软肋。五矿发展最大的优势是其积累50多年的国内外贸易,随着其向上下游延伸,其比例结构的不协调制约着钢铁工业的盈利水平和资源利用效率。

  最恶劣的情况是,一旦原材料成本上升,钢铁价格受压,供需不平衡时,亦“腹背受敌”。当危局反映至利润表中,为时已晚。自2010年起,其成本比例从77.70%陡增至96.22%,之后一直保持在90%以上的水平,2011年中一度高达97.53%。

  高成本模式下,五矿发展的毛利被逐渐吞噬,在“链条对链条”的钢铁企业竞争格局中败下阵来。业内人士认为,其积极的做法是,从战略高度推进全球铁矿石资源整合,否则,仍会在钢铁行业的周期性波动中,腹背受敌。

责任编辑: 欧阳卿
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