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  华域汽车(600741):收购完成后业绩增厚

  延锋伟世通公司为华域汽车控股子公司,华域汽车持股比例为50%,另50%股权被伟世通国际持有。本次收购完成后,延锋伟世通将成为华域汽车之全资子公司。此前延锋伟世通收入已经并表,因此本次交易不会对华域汽车的合并范围产生影响。

  2012年延锋伟世通收入397.7亿元,占华域汽车当年收入比例为69%;估计延锋伟世通2012年贡献权益净利润占华域汽车当年净利润比例约28%左右,延锋公司是华域汽车净利润的主要贡献者。

  估值较合理

  延锋伟世通2012年净资产55.7亿,1H13净资产63.7亿,其50%股权之交易金额为57.47亿(占华域汽车最近一期经审计净资产的29.82%),则本次收购的PB估值约2倍,相对于2012年净利润的PE估值为6.6倍。

  考虑到延锋伟世通公司自1994年成立以来资产未被重估过,此次收购PB估值尚属合理。2013年8月13日华域汽车收盘价为8.06元,相对于2012年净利润的PE估值为6.7倍,略高于本次收购股权的静态PE.

  延锋伟世通简介

  公司成立于1994年,为华域汽车之控股子公司,华域汽车与伟世通国际各持有其50%股权;公司总部位于上海市徐汇区。

  延锋伟世通业务领域覆盖汽车内饰系统、外饰系统、座椅系统、电子系统和安全系统等,其中内饰系统为自营业务;外饰、座椅、电子、安全等系统为其下属合资企业,公司亦与与江森、百利得等国际巨头等合资合作。

  延锋伟世通的客户包括上海大众、一汽大众、上海通用、上汽通用五菱、上海汽车、长安福特马自达、北京现代等国内主要汽车整车制造商,并已进入部分跨国汽车企业的全球采购体系,产品大量出口美国、日本、澳大利亚、欧洲和东南亚等国家和地区(2011年公司收入353亿人民币,其中出口收入6.7亿美元).

  增厚上市公司业绩近30%

  如前所述,估计2012年延锋伟世通贡献权益净利润占华域汽车28%左右,则收购延锋伟世通另50%股权可增厚当年业绩约28%(即2012年华域汽车EPS1.2元增厚为1.5元).

  本次交易对上市公司的长远意义

  延锋公司成立近20年,本部的汽车内饰业务已具备1)自主的技术开发体系、2)独立的市场客户体系和3)完善的运营管理体系。这是公司脱离伟世通进行单飞的三点业务基础。

  美国伟世通近年经营不善(2012年收入138亿美元,净利润1亿美元),出售其内饰业务于美国伟世通而言是出于改善现金流之考虑,而收购股权对于华域汽车而言则处于长远战略考虑。本次交易将有利于公司按照“零级化、中性化、国际化”战略目标,加快汽车内饰业务的国内外市场拓展,尤其是有利于加速进入通用、福特等国际巨头的全球供应体系。

  本次交易将提升公司在延锋公司下属的汽车外饰系统、座椅系统、电子系统、安全系统等合资企业中的股权比例,加大其在合资公司的话语权。

  本次交易完成后,华域汽车将全力支持延锋公司汽车内饰业务的发展。并以此为平台深化其在汽车外饰系统、座椅系统、电子系统、安全系统等领域的对外合作发展。

  本次交易完成后,美国伟世通将全面退出延锋公司的汽车内饰业务,但公司将继续保持并深化延锋公司与美国伟世通在汽车电子领域的合资合作。

  盈利预测与投资建议

  华域汽车拥有数十家汽车零配件子公司,而延锋伟世通公司是华域汽车上市以来最大的利润贡献者。

  本次收购完成后延锋伟世通将成为华域汽车全资子公司,有利于公司在国内外巨头的配套中大展拳脚,而近20年积淀形成的自主研发体系、独立的客户体系、完善的管理体系将成为延锋公司单飞的有力支撑。

  我们估计本次收购50%的延锋公司股权将增厚公司业绩约30%,由于不确定本次收购股权的交割时点,暂不调整华域汽车之业绩预测。

  我们维持对华域汽车2013年、2014年业绩预测为EPS1.30元,1.43元。

  考虑收购完成后的业绩增厚,我们认为华域汽车估值偏低,即使参考上汽集团较低的动态估值,华域汽车合理股价也应该在10.7元左右,相对于8月13日8.06元的收盘价,股价还有30%以上涨幅,维持“推荐”评级。(平安证券)

  • 责任编辑:冬日暖阳

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