中金公司城市燃气2013年中报业绩预览：强势增长持续
2013年中报业绩预览
预计港股燃气分销商上半年业绩继续保持靓丽。售气量稳健增长，接驳费增速保持平稳以及利润率上升将共同推动净利润同比上升19%~31%。此外，预计昆仑能源/京能清洁能源净利润同比分别上升7%/25%。
关注要点
售气量增长基本符合预期：预计燃气分销商售气量内生同比增长13%~24%，符合管理层指引。受益于工商业用户和汽车板块售气量强劲增势，预计新奥能源售气量内生同比增长24%，行业最高。
接驳费增长保持稳定：预计接驳费同比平稳增长3%~10%。目前，大部分燃气分销商市场渗透率不足45%（北京控股除外），年均增长3~4个百分点，仍有较大上升空间。
利润率有望提升的领域：2012年下半年/2013年上半年部分城市居民天然气价格的补涨可能推动北京控股和华润燃气天然气销售板块毛利上升。新奥燃气财务压力可能由于可转债收入逐步偿还国内高息贷款而有所缓解。
京能电厂利用小时在上半年预计会有明显改善。
北京控股：预计公司上半年实现净利润22.33亿港元，同比上涨23%；预计售气量同比增长15%，输气量同比增长5%；预计陕京输气线折旧期限调整将为公司带来约2亿港元利润。新奥能源：售气量增长24%，偿还高息贷款后财务成本下降，预计公司上半年实现净利润8.81亿元，同比上升21%。港华燃气：预计售气量/接驳费同比增长13%/10%，公司上半年有望实现净利润4.2亿港元，同比上升19%；华润燃气：2012年下半年收购项目和2013年上半年与天津燃气建立的合资公司并表后，预计公司上半年净利润同比增长31%。京能清洁能源：受益气电和风电板块利用小时数回升以及草桥电厂2013年3月并网，预计公司上半年实现净利润5.31亿元，同比增长25%。昆仑能源：上半年预计受输气量增长疲弱影响，净利润同比增长7%，低于预期。
估值与建议
近期部分燃气分销商对价改影响做出回应，预计天然气采购成本平均上涨0.4~0.5元/立方米，对公司利润率和售气量增长影响有限。我们认为城市燃气公司压力可能小于预期。推荐：中国燃气，北京控股，京能清洁能源；审慎推荐：新奥能源，港华燃气；中性：华润燃气。下调昆仑能源13e/14e每股盈利11%/15%至0.89/0.96港元，目标价从19.2港元下调至16.3港元（17倍14年市盈率），维持“推荐”评级。
风险
不能完全转嫁门站价上涨成本；天然气价格上涨抑制需求；接驳增长放缓。
