保险行业：13年中报预览暨保险股大涨点评
类别：行业研究机构：国金证券股份有限公司
中报业绩比较可观：受益于上半年减值压力较小，我们预计上市险企13H1净利润同比增速为：平安25~30%，国寿/新华40-60%，太保60-80%；寿险新业务价值同比增速为：平安15%~18%，太保7~9%，国寿0~2.5%，新华-4~-2%；财险综合成本率97%左右；净资产较年初增长8-10%。
半年基本面回顾：上半年保险指数大幅跑输沪深300指数，寿险定价利率放开程度和时间为最大影响因素。行业基本面略微好转，表现在寿险保费弱复苏，财险保费增速略超预期，投资收益率上行不断验证。但内外六大因素制约板块的估值修复：1）内部因素：寿险定价利率放开；银行利率市场化推进；难产的个人税延养老金试点；2）外部因素：小票估值飙升，风格转换难料；通缩预期和股债双杀；金融板块内比较优势不足。
今日大涨点评：并非行业基本面的重大变化，尽管目前板块超跌，中报预计可观，但受制于行业政策的压制，并不足以触发放量急涨，我们判断总理讲话对通胀（3.5%）和经济（7.5%）设上下限是板块估值快速修复的催化剂，但我们对板块阶段性估值修复的空间和持续性存疑。但近两日累计大涨对估值中枢下移后进行了一次探底，在缺少政策红利、利差收窄、保费高增速不再的窘境下，我们建议用PB去跟踪，用PEV去验证估值变化，平安/太保/国寿/新华阶段性估值底部为1.47x/1.37x/1.47x/1.69x，但不排除再次调整及二次估值探底的可能性。
投资建议
如果说还有一波投资机会的话，我们认为中报前或基于“板块超跌+投资收益率上行+中报业绩高增速”进行估值修复，但前提是在此之前银行利率市场化推进和寿险定价利率放开落地，右侧布局，空间和时间都不会过高或过长。一定要注意次序性。
在大环境缺少明确改善信号和趋势性机会的情况下，如果只是做阶段性操作，当前保险在金融三大子板块中的比较优势不足。往后看，券商全年业绩增长确定，预计还会有超预期的利好行业政策出台；银行面临利率市场化推进的风险；而保险重仓银行股，面临自身及银行的双重风险，此外个人税延养老金年内出台的概率大幅降低。所以我们仍然强调在双重风险释放后再择机配置保险股。
个股方面，我们推荐太保和新华，前者基本面改善幅度较大；后者流通盘小弹性足而且有汇金增持。至于平安，虽然公司基本面最好，但机构投资者分歧较大，短期股价表现可能稍弱。
风险提示
短期我们还是不看好保险股的投资机会，在行业政策落地前左侧布局风险收益比不足，但是如果股市暴涨或个人税延养老金试点会大幅提升估值。
