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伊利股份:消费升级格局优化,驱动费用率下行

  报告要点

  专注乳业跃居龙头

  伊利股份2011年收入规模超过蒙牛跃居乳业首位。当年净利润率大幅提升至4.83%。预计2016年公司销售额或许达到含税800亿。公司液态奶业务具有理想的金字塔产品结构,奶粉、冷饮业务共同驱动销售收入成长。

  中国乳业消费显著升级竞争格局缓和

  借鉴日本2000年以后乳业迈入成熟期的经验。龙头企业持续聚焦高附加值产品,企业销售费用率显著下降。目前中国乳业逐步迈入成长后期,产销量增速逐步放缓至10%上下。高附加值产品增速高于行业平均增长。

  2007年以前蒙牛乳业轻资产经营,激进抢占渠道和市场。2009年中粮入主蒙牛以后重视提升产品品质,目前以打造奶业产业链和内部结构调整为重点工作。

  销售费用率下降趋势确定净利润率提升保证合理ROE。

  如果未来两年公司广告宣传费投入金额基本稳定,测算公司广告宣传费占收入的比例每年仍有0.5pct.~1.0pct.的下降空间。

  中长期角度成本是外生变量进口奶粉价格上涨或加剧成本压力。

  • 责任编辑:拾禾

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