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上海家化:费用调整不影响核心价值

  东方证券

  投资要点:

  公司公告股权激励费用调整,总费用由先前公告的1.70亿元增加至3.45亿元。本次激励费用调整事件本身在市场预期之中,但由于公允价格的最终确定高于我们的预期,此次股权费用调整导致的增加总额略高于之前我们的预期。

  此次股权激励费用调整后,我们预计2013-2015年将分别摊销1.7亿元、0.56亿元与0.14亿元左右的费用,和之前我们的费用测算相比,主要是2012年和2013年增加比较多,对2014和2015年基本没有影响。我们判断2012年少的一小部分将在2013年补足,从节奏安排看,我们预计2013年上半年摊销会高于下半年。

  我们认为本次激励费用调整不影响公司经营现金流价值,对未来三年盈利复合增长率影响也很小(我们之前已经在模型有部分预提考虑),主要影响的是2013年的盈利增速,当然相应也提高了2014年盈利增速。

  我们对公司维持之前的观点:2013年公司现有品牌将着眼“聚焦+创新”策略,有望延续去年的快速增长。下半年公司三大新品牌(化妆品专营店品牌、婴童护肤用品品牌和淘品牌)蓄势待发,将为公司未来3-5年的发展打开了新的广阔空间。我们预计2013年公司主营收入增速将再上一个台阶,日益充沛的经营现金流也为公司未来化妆品主业的投资整合提供了潜在可能。

  • 责任编辑:拾禾

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