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通策医疗进军试管婴儿市场 上调目标价至35元

  通策医疗投资股份有限公司(通策医疗,600763)是国内首家以医疗投资、医院管理为主营业务的主板上市公司。

  辅助生殖技术(ART)是指通过医疗辅助手段而使不育夫妇妊娠的技术,包括人工授精(AI)和体外受精-胚胎移植(IVF-ET)及其衍生技术两大类。其中,体外受精-胚胎移植(IVF-ET)及其衍生技术又称试管婴儿技术。

  由于不孕不育发病率上升+ 生多胞胎的需求导致辅助生殖需求日益增长,国家严控牌照+公立医院动力不足带来的供给瓶颈,国内辅助生殖市场严重供不应求,在北京、上海等大城市做一个试管婴儿手术平均要排队6个月-1年。我们估算辅助生殖潜在市场规模为950亿-1250亿元,为现有市场的19-21倍。

  市场认为,公司尚未获得IVF辅助生殖牌照,进军辅助生殖市场仅仅是一个故事。我们认为,虽然IVF辅助生殖牌照审批缓慢,但公司通过与其他拥有IVF辅助生殖牌照的公立医院合作,在杭州、上海等经济发达地区布点,实现快速扩张。

  我们预计公司2013-2015 年EPS分别为0.72元、 0.99元、1.37元,考虑到辅助生殖巨大的成长空间,给予2014年业绩35倍PE估值,上调目标价至35元,建议增持。

  试管婴儿潜在市场规模达950亿-1250亿元

  国内每年出生的婴儿数量约为1600万,按12.5%~15%的不孕不育发病率计算,理论上每年应该还有200万-240万的婴儿因为不孕不育无法生育。假设这部分婴儿的父母中的50%选择试管婴儿手术;假设正常夫妇中0.4%为了生育多胞胎而选择试管婴儿手术,则每年进行试管婴儿手术的夫妇为155万-170万对。

  由于国内试管婴儿平均成功率不足30%,假设每对夫妇平均采用2.4 次试管婴儿手术,那么国内每年体外受精理论需求量达370万-420万周期,为现有20万周期的19-21倍。按平均每周期收费2.5万-3万元计算,则潜在市场规模达950亿-1250亿元。

  2002年,中信集团和中南大学湘雅医学院不孕专科签署合作协议,成立中信湘雅生殖与遗传专科医院。经过10年的发展,中信湘雅已成为国内接受试管婴儿治疗人数最多、妊娠率最高的辅助生殖专科医院。

  2007-2012年中信湘雅门诊量从7万人次上升到近25万人次;仅2012年就完成了“试管婴儿”手术2万周期,对应收入约5.5亿元,利润1.4亿元。同时, 中信湘雅拥有全国最大的精子库, 累计冻存精液25万份,精液存量达10万份,向全国23个省市、45个生殖中心供精并提供技术指导。

  中信湘雅之所以能获得巨大的成功,与中信集团的加盟密不可分。其管理模式与普通公立医院截然不同,实行董事会领导下的院长负责制(董事会由中国中信、中南大学、科研人员三方股东组成),严格执行董事会批准的发展战略、财务预算、投资计划、仪器购置、员工激励制度等。高效灵活的运营体系、有效的激励机制使中信湘雅的试管婴儿门诊量、手术量、成功率远超过诞生国内首例“试管婴儿”的北医三院,更超过协和、中山大学附属医院、杭州妇幼保健等公立医院同行,成为产业资本与公立医院合作进军辅助生殖领域的成功典范。

  • 责任编辑:拾禾

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