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华安张晟刚:监管风暴下的债市投资思考

  从3月28日银监会8号文开始,一系列债市监管政策接踵出台:4月25日中债暂停券商、信托、基金专户等乙类户开户、5月8日暂停丙类户买入、5月9日停止银行理财和自营户之间的交易、5月14日停止券商、基金、保险内部投资组合之间的交易,加上之前证监会拟限制债券基金杠杆40%上限,这套政策组合拳将“监管风暴”引向深入。

  从监管脉络上看,自去年底四部委关于规范地方融资平台的463号文,到3月下旬银监会针对理财投资的8号文等等,这些都彰显政府对于抑制地方债务膨胀,防范化解金融风险的意图。政策对于投融资监管已形成体系,目标直指金融脱媒化中存在的不规范问题。

  在人民币利率市场化和金融脱媒的大背景下,近年来社会融资结构已经发生了巨大的变化。传统银行信贷占比大幅下降,今年3月信贷余额占融资总量比例已降到64.3%;信贷融资增量贡献度降至50%以下;取而代之的是票据、债券、信托贷款、委托贷款等。而以债券为代表的直接融资比例大幅上升,有效推动了社会融资多元化。

  债券市场投资者的结构发生了重大变化。2008年以前,债券市场以利率品种为主,而利率定价权主要在商业银行手中。随后,外资银行又利用灵活的交易手段和海外联动的优势,在利率互换(IRS)市场呼风唤雨,一时大出风头。2010年以后,随着居民存款搬家,广义基金兴起,信托、券商、基金、理财各类产品发展迅猛,对债券投资需求大量增加。债券市场尤其是信用债券市场的投资模式发生了重大变化。理财类产品的成本较高,需要更高收益率的债券,而对于利率短期波动不敏感。加上信用风险体系还不完善,债市的零违约强化了刚性兑付的预期,市场风险意识淡漠,机构为了逐利,资金池、代持养券等操作成了普遍现象。

  • 责任编辑:冬日暖阳

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