纳指前车之鉴 A股突破历史高点至少需10年

2013-05-18 11:12:15  来源:第一财经日报

  近日,《金融时报》旗舰栏目“Lex”专栏的主编约翰·奥瑟兹(John Authers)携其新书《可怕的市场周期》到访上海。在接受第一财经日报《财商》记者采访时,奥瑟兹称:“造成当今全球市场异常同步,且暴涨暴跌频现的原因是投资者的机构化。而且越演越烈的‘道德风险’也令金融市场有可能出现严重的乱局。”

  他还指出,尽管各国文化与市场环境不相同,但人性相通,由贪婪所催生出的巨大泡沫一旦破灭,那市场将耗费多年才会得以修复,这也是为什么A股市场表现远不及其他国家的一个原因。

  用周期的眼光看市场

  《财商》:简单而言,你如何理解市场周期?

  奥瑟兹:市场的发展过程是受人类本性和心理驱动的,一旦人们就资本展开博弈,那么人性中贪婪与害怕之间的冲突也就异常凸显。当贪婪占上风时,人们就会变得异常自信,且愿意承担过高的风险,因此资产的价格也就会被不断推高,从而产生泡沫。不过,泡沫总会有挤出的一天,而且总是以暴跌告终。

  目前,全球市场变得异常同步,暴涨暴跌的出现也越来越频繁。一个泡沫还未挤出,更大的泡沫已经在酝酿之中,最终导致所有泡沫同时破灭,所有资金都无法脱离可怕的市场周期。毫无疑问,这是人类贪婪的天性在作祟,但这并不是市场较之过去更容易产生泡沫的主要原因。人类的贪婪是始终存在的,并不能说世界各地的人突然变得比以前更贪婪了。

  我认为主要原因在于投资者的机构化。举例而言,在上个世纪50年代,纽约证券交易所里大部分是个人投资者,只有10%的股票由机构持有,而现在的情况已经完全反过来。当人们用别人而不是自己的钱交易时,他们就不会那么恐惧,从而使得他们愿意冒更大的风险。此外,机构投资者的主要目的不是为了从市场中赚钱,而是为了能够留住客户赚取管理费,这样一来,人类本来就有的从众心理又被放大,机构投资者的大量资金涌入同一地方,从而催生出泡沫。

  另外一个非常重要的因素还有所谓的“道德风险”。也就是说,投资者以为市场一旦陷入麻烦,政府就会施以援手,这样的想法令他们认为冒不必要的风险也不会受到惩罚的,因此进一步加剧了过度自信的问题。

  《财商》:当前美元的走势非常强劲,这一趋势可以持续到什么时候?

  奥瑟兹:美元在过去几个月中表现的确非常抢眼,但从美元指数近5年的走势上看,当前点位仍然不及2010年5月所达到的88的高点。当时,欧债危机爆发时,美元发挥了避险的作用。我认为近期美元之所以走强的原因不在于其本身的内在价值上升,而是其他主要经济体所竭尽所能地采取宽松的货币政策,比如日本和英国都希望自己本国的货币贬值。

  我认为美元走强的另一个原因跟中国的外汇储备有关。数据显示,当中国的外汇储备增加,中国就会为了减少美元的暴露而卖出美元资产,买入欧元、日元等资产,这就会削弱美元,因此每当中国的外汇储备增加,那么欧元对美元就会上涨,反之则欧元对美元下跌。目前,国际投资者普遍认为中国外汇储备增长幅度有所减缓,那么中国就不会大量出售美元资产,因此我认为未来美元的强势将会有所持续。

  《财商》:目前道琼斯指数连创新高,你认为一个新的泡沫正在形成吗?

  奥瑟兹:我确实担心美国股市的泡沫正在形成。但需要承认的是,与2000年时的互联网泡沫以及2007年时的泡沫相比,这次的“泡沫”有些不一样。比如,我们并没有看到有人疯狂地认为股市会持续上涨,也没有看到投资者头破血流地涌入股票市场,相比目前的债券市场而言,股市中情绪还是比较温和的。但现在美联储的政策却使得股票市场成为一个比较好的投资标的。而且股市反映的是投资者对未来经济的预期,美国经济确实正在好转,所以乐观心态促使股市上涨也是可以理解的。

  未来存在两种可能。一种比较乐观的看法是,如果美联储的货币政策奏效,那么美国就业率增长,经济复苏,房地产市场回暖,股市的上涨得以延续。另一种则比较悲观,如果通货膨胀有所抬头,那么美联储就很有可能提高利率,那么股票市场就有可能崩溃。这是股票市场所面临的最大的风险。

  我的观点是,如果债券市场还是停留在目前的状态下,那么股市就不太可能下跌,因为对于投资者而言,他们必须把现有的资金投出去,而最好的去处只有一个,那就是美国股市。

  不过我们也应该看到,经过2007年的危机之后,美联储的行为令市场中的“道德风险”变得比以往更大。因此我担心的是,如果最终市场中潜在的病因未能得到解决,那么下一轮资产价格暴跌的可能性比上一次还要厉害。

责任编辑: 墨迹
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