经济股市活力双双收缩 后市缺乏系统性机会

2013-04-26 09:42:38  来源:上海证券报

  近期A股短暂反抽后再度回弱,除经济内生性复苏动力疲弱、货币政策难以给力之外,还有全球资产与资本市场活力均在收缩的原因。

  从内部因素看,如果按季度数据,一季度经济社会消费品零售总额同比增速创了2005年以来的新低,显示政府部门包括国有企业在廉政的背景下大幅度压缩开支费用已经显著影响内需消费的增长,消费端低迷的向上传导,进而致使3月份工业增加值的同比增速回落至2009年5月份以来的最低。因此,一季度经济呈消费与工业双弱态势,显示经济内生性复苏动力贫乏,又到了需要依赖固定资产投资发力的时候,但固定资产投资已经受制于地方财政和房地产调控,加上货币政策已难以再发力,致使上游早周期行业也呈萎缩之势。经济层面出现的系统性收缩信号,削弱了A股稳定的基础。

  除此之外,欧洲股市从3月份开始均已先行走弱,之前持续恒强的美股在4月份也开始出现滞涨震荡。尤其是以黄金为代表的国际大宗商品价格在4月份更是出现集体性跳水式下跌,这意味着全球资产与资本市场的活力均在收缩。我们认为,以黄金为代表的大宗商品价格集体跳水,正式宣告十年商品牛市的结束。

  我们注意到,以黄金为代表的国际大宗商品牛市启蒙于1999-2001年,启动于2001年,至今年整整13年,符合斐波那契神奇级数。一个大周期牛市的结束,之后至少是一轮中级周期的调整,结合以上金融资本“去杆杠”、美元强势趋势、实物需求减弱的基本面背景因素,以CRB指数为标志,始于2011年4月份的这轮大宗商品价格调整周期将可能会持续5-8年,即未来至少还有3-5年的调整周期,今年4月份的破位大跌只是确认了商品牛市的终结,以及印证趋势性调整的成立。

  各类大宗商品的行业属性均为上游早周期行业,该类行业的对经济的波动周期特别敏感。因此,在当前配置策略中需注意的是,在经济系统性疲弱,尤其是上游强周期行业大周期衰败的背景下,应防备此类行业可能出现的估值陷阱,此类行业的超估值不再代表有好的安全边际。例如,作为高能耗、高排放的煤炭行业,投资者如果认为其10倍左右的PE值被低估了则可能陷入投资误区。其逻辑是,如果你在传统思维下认为煤炭行业的合理PE是15倍,而目前10倍PE的行情还“死活不涨”,实际上意味着该行业未来一年的利润可能会下降33%,市场的选择总是合理的,这对其他早周期行业也一样。

  此外,还需注意的是,由于上游原材料、工程机械等行业的产能过剩尚未得到消化和改善,加上下游消费端的需求也在减弱,房地产对经济的系统性牵动作用正在不断弱化。因此,需要颠覆传统逻辑的是,房地产行业景气度好,已不再代表房地产相关行业,尤其是上游行业的景气度也会好。很显然,在比较长的时间内,经过“牛尾反弹”后的A股还缺乏系统性机会,更多的是“释放改革红利”政策背景下、“短平快”形式的主题投资(投机)市。

责任编辑: 冬日暖阳
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