专家点破估值泡沫 东源电器借壳方过度包装穿帮

2013-04-18 11:54:32  来源:上海证券报

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 资料图

  本报昨日报道东源电器借壳玄机之后,东源电器股票开市起紧急停牌。记者采访业内专家得知,润银化工鼓吹的“优势”其实并无过人之处,其成本、能耗等指标与同行相仿,以此作为高估值的理由完全站不住脚。

  据本报调查,润银化工借壳东源电器的交易背后,隐现暗箱操作的潜在利益安排,孙益源的“私有化”野心依稀可见。若此例一开,则类似主业较为稳定的上市公司,亦可能效仿该运作模式,低成本“掏空”上市公司优质资产,这与监管部门鼓励资产重组的初衷背道而驰。

  投资者关注的一大焦点是,本次置出的东源电器输配电资产评估增值率仅为17.17%,置入的润银化工的评估增值率却高达135.37%。低卖高买的背后,是公司现有股东的权益被大幅稀释,利益受损。

  回查重组草案,润银化工高估值的主要理由包括技术优势、固定资产投资差异和原料采购成本三大方面。然而,业内专家对此却浇了一盆冷水。

  据草案,润银化工号称拥有国内最先进的设备,使用气体净化、“SHS”法尿素改造、含碳稀氨水集成分离等一大堆所谓的“新技术、新工艺”。比如,尿素生产采用世界先进的NH3气提法技术;氨合成生产采用φ1800的双合成塔串联工艺,降低了原料消耗和电力消耗;生产装置采用国内外先进技术,使吨合成氨生产能耗降低至45.05—50.24GJ。

  对此,山东某大型化肥企业技术专家对记者表示,NH3气提法属先进技术之一,有一定优势,但与华鲁恒升等企业使用的二氧化碳气提法效率差不多;双合成塔串联工艺属于先进技术,但φ1800的规模较小,降耗的整体效果不明显;吨合成氨生产能耗业内普遍在47GJ左右,45.05—50.24GJ并不低。

  对于固定资产投资,润银化工强调,公司是在原有系统的基础上通过填平补齐、增加关键设备等措施实现产能翻番,并引用了同行上市公司鲁西化工的诸多数据进行比较,以证明其成本更低。而正是这段引述材料,遭到鲁西化工的强烈反弹——鲁西化工昨日声明,东源电器重组草案中引用的鲁西化工的数据和描述“纯属编造”。由此,润银化工描述的真实度值得怀疑。

  原料采购方面,润银化工鼓吹的优势是,通过技术手段,公司使用无烟煤末做成型煤掺烧,无烟煤末的采购价格为850元/吨,比原先使用的无烟煤价格低360元/吨。“实际上,从无烟块煤、到小籽煤,再到无烟煤末的原料替代,几乎所有尿素企业的一致做法。”上述专家说,鲁西化工等大型企业已开始采购烟煤作原料,烟煤的采购成本仅约700元/吨。

  “整体而言,润银化工在技术、成本等方面与同类规模企业相似,并没有特别先进之处。”该专家说。

  由此可见,润银化工通过过度包装取得的高估值难以站住脚,若真以如此估值实现借壳上市,将严重损害现有东源电器股东的利益。

责任编辑: 墨迹
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