“养券”踢爆债市灰色利益链

2013-04-18 08:25:18  来源:中国证券报

    万家基金原基金经理邹昱突遭公安部门调查,让“养券”这个新名词一夜间疯传大江南北。

  在此之前,鲜有投资者知道,以低风险、低收益为主要卖点的债券交易中,利用“养券”或其他手法竟然也能制造出惊人的灰色利益。当然,更鲜有投资者会知道,从某种程度而言,购买了债券基金和货币基金等产品的他们,一度也是这种灰色利益的受益者,只不过,他们所切到的“蛋糕”并不完全而已。

  而在多方采访后,中国证券报记者正逐步还原出“养券”背后的灰色利益链,并向投资者揭示出债券交易中更多的其他灰色操作手法。而种种迹象显示,一场针对债券交易中灰色利益的反腐战争正悄然打响,这必将净化整个债券市场的环境,但同时,也将令债券交易各方乃至固定收益产品的持有人在短期内遭受一定的投资风险。

  “代持”黑洞

  骤然曝光的“养券”中,最容易被投资者所理解的是债券“代持”业务。这种业务,或许正是邹昱被带走调查的根本原因。

  所谓债券“代持”,在银行间债券交易中十分常见。它的交易方式是债券持有方通过银行间市场与代持方达成协议(这种协议既可以是书面合同,也可以仅仅是口头承诺),约定将标的债券以一定的价格转让给代持方,经过一段时间后再以事先约定的价格由债券持有方赎回。在这场交易中,代持方获取的是债券持有方支付的代持期间资金使用权费用,而债券持有方则通过“代持”,在投资组合的“表外”建立了更多的债券头寸,规避了法律的相关规定,借此提高投资收益率。

  从公募产品的角度来看,货币基金和部分债券基金对“代持”业务有较强烈的需求,其中尤以货币基金为甚。在动辄数亿甚至更多流动的货币基金行业,为了留住客户,在收益率上的“锱铢必较”变得疯狂。但根据2004年发布的《货币市场基金管理暂行规定》和此后出台的《关于货币市场基金投资等相关问题的通知》,货币市场基金投资组合中债券正回购占基金资产净值的比例遭遇严格限制,阻断了货币基金博取更高收益的主要渠道,通过债券“代持”来放大杠杆其实是无奈之举。

  从表面来看,这种债券“代持”业务的受益者,是公募产品的持有人,他们借助这个灰色地带获得了更多的收益。但在表象的背后,却潜藏着巨大的利益“黑洞”——既然债券“代持”业务游离于表外,就无法实行有效的监管,而“代持”所获得收益的分配权,其实完全掌握在基金经理手里,这便为利益输送提供了机会。

  “由于将债券‘养在外面’,所形成的浮盈自然存在于表外。为避免交易价格偏离市场正常水平过多,引起相关监管机构的注意,可能需要通过债券来回买卖将利润逐步导回到持券方账户。在这个逐步导回的过程中,利润可以归于持券方,也可能被‘偷’到其他私人账户中去。”某债券交易员向中国证券报记者表示,“这种‘偷’来的收益或许占‘代持’利润的比例不高,但如果‘代持’数量足够大,金额也是非常惊人的。”

  除此之外,支付相对更高的债券“代持”费用,也会令基金经理将本属于持有人的部分收益“送”给代持方,并借机为个人牟利。业内人士透露,会有一些机构主动找到基金经理商量债券“代持”的合作,并允诺分成“代持”费用,此时,基金经理可以通过提高“代持”的资金使用权费,来转移部分债券“代持”获得的收益。他指出,如果以千分之三的费率计算,基金经理放出1亿的“代持”规模,就存在30万元的灰色利润。如果10亿甚至更多,收益会更惊人。而近年来,公募基金中固定收益产品规模急速扩张,为这种灰色利润提供了更多的土壤。

责任编辑: 冬日暖阳
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