实际利率才是黄金牛熊转换的决定因素

2013-04-16 09:00:37  来源:新京报

    近期黄金的暴跌并非中长期方向逆转,而只是一次短期的加速。

  似乎是在一夜间,黄金完成了一轮“牛熊转换”。在4月12日的交易中,纽约黄金期货下跌近5%,价格跌破每盎司1500美元的关键位,15日黄金再度暴跌,盘中一度跌幅超过4%。而自2011年创出的高位算起,纽约黄金期货价格跌幅已近两成,符合人们对“熊市”的定义。

  而从上周中开始,国际主要投行纷纷开始唱空黄金,其中德意志银行、法国兴业银行、高盛等多家金融机构下调了今年的金价预期。在投行一致看空黄金的背景之下,再加上塞浦路斯央行可能出售黄金套现的谣言,市场抛售黄金的情绪传染,在一定意义上推动了金价的大幅下跌。

  一般认为,黄金价格的长期决定力量,在于通货膨胀和实际利率,以及避险需求,前者对应黄金的金融属性,后者对应黄金的避险属性。而实际利率才是主宰黄金长期趋势的决定性因素,避险属性虽然一直也是支撑黄金价格的长期性因素,但其力量远不及实际利率这一变量。

  对比2000年以来的黄金价格和实际利率之间的走势可以发现,两者负相关关系极为明显。2000年以来,实际收益率整体呈下降趋势,从4%以上下滑至目前的负利率,从而也造就了黄金的十年牛市,金价最高上升至1900美元/盎司以上,涨幅近600%。

  当然,黄金的避险属性也是重要的推手,虽然其并不是矛盾的主要方面。自2008年全球金融危机爆发以来,资金避险保值已跃居首位,而各国近年来“竞赛式”货币宽松量化政策松动了人们对于纸币的信用,导致黄金价格出现持续推高,资金陆续涌入,形成“牛上牛”行情。

  2011年9月,美联储OT(扭转操作),改变了市场对于美元长期走势的预期,美元迎来新周期,开始反弹,而美元的走强直接削弱了其避险替代品种黄金的吸引力,黄金进入1500美元-1800美元的箱体整理阶段。

  在此阶段,主要矛盾的主要方面长期美债实际利率没有方向性改变,但由于其已经处于历史低位水平,无法再为驱动黄金上涨创新高提供新增动能,而美联储的货币政策进而影响市场预期,作用于美元阶段性的涨跌,就成为影响黄金价格的阶段性主要矛盾。尤其是近期美联储关于退出量化宽松的讨论开始增多,虽然真正退出尚需一段时间,但投资机构向来有提前布局、提前离场的操作手法。

  考虑到黄金从2012年10月下旬起已处于中期下跌通道,因此,近期黄金的暴跌并非中长期方向逆转,而只是一次短期的加速。在避险属性已被进一步削弱的背景下,未来更需要关注主导黄金中长期走势的力量博弈是否发生变化:美国长期国债实际利率是否也在或即将发生长期趋势的逆转,如果这一点也得到确认,那么这将意味着黄金彻底步入熊市。

责任编辑: 冬日暖阳
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