揭开债券私募秘密武器:高杠杆加高套利空间

2013-04-11 08:58:50  来源:上海证券报

    债券私募是2012年阳光私募中真正的赢家,民晟盘马次级产品的收益率高达85%,远超过被誉为阳光私募冠军的银帆一期,而鹏扬一期、耀之多闻的次级产品收益率均超过20%,足以跻身去年的阳光私募前十。债券私募低调潜行,不为普通投资者所熟知,他们是如何在波澜不惊的债市创造了如此高的投资业绩?本报记者调查发现,高杠杆、较大的套利空间、耐心的反向交易、约定的全程封闭期等都是债券私募实现高收益的“秘密武器”。

  1 高杠杆

  在各类机构投资者当中,债券私募无疑是将高杠杆发挥到极致的一类。债券私募通常放大两次杠杆:第一次是在产品募集时,一般放大5-10倍;第二次是在债券市场实际操作时,再次放大3-5倍。

  债券私募以发行结构性产品为主,分为优先级和次级产品,它们之间通常是5:1,甚至10:1,优先级一般对接银行产品,次级则面向市场募集,由于优先级要求的收益率为每年6%左右,次级产品实际上是借钱理财,相当于获得了一个5-10倍的杠杆。

  次级产品在募集时已经将杠杆放大了5倍,甚至10倍之后,仍然可以在交易所市场或者银行间市场通过质押回购的方式继续加大杠杆。业内人士表示,由于部分优质债券的质押率在80%以上,理论可以放大杠杆到5倍,通常债券私募将其放大到3倍。在两次放大杠杆之后,债券私募的次级产品杠杆比例就增至十几倍,甚至几十倍了。

  2 高套利空间

  杠杆是一把“双刃剑”,债券私募之所以敢于将杠杆放如此大,源于当前债券市场的套利空间巨大。

  由于中国债券市场仍处于初级阶段,供求状况反映不充分,为债券私募提供了巨大的套利空间。某业内人士介绍说,7天的回购利率平均是每年2.52%,而AA评级5年期债券到期收益率是5.5%,其中的利差是3%左右,如果你将杠杆放大3倍的话,你可以得到的最终收益率一年在13.64%。

  “在美国的利差一般是几个BP(基点)或者十几个BP,而我们有200—300个BP,也就是说市场存在足够套利的机会。”上述人士说。

  在投资界,一个经典的问题常被问及:如果有两种选择,一种是百分之一的概率赢得一百块钱,另外一种是百分之百的概率赢得一块钱,你会选择哪种?这个问题明智的答案是:选择后者,同时放大杠杆,比如放大100倍资金量,则等于以100%的概率赢得100块钱。该案例很好地诠释了债券私募投资理念——把风险压缩到可承受的范围,然后放大杠杆。

责任编辑: 冬日暖阳
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