压力支撑并存 三维度把脉四月行情

2013-03-29 08:35:09  来源:中国证券报

上证指数

 资料图

  受银监会重拳治理银行理财产品的影响,昨日银行股全线重挫,拖累指数大跌近65点。从领涨变领跌,银行股角色的逆转短期或对市场情绪带来负面影响,不过另一方面也有利于高位压力的释放和主力资金的回马再战。

  展望4月,房地产调控地方细则的陆续出台恐怕还将对市场形成压制,资金面则大概率呈现稳中略宽格局,而3月份经济数据将决定市场运行方向和春季行情成色。分析人士认为,在年线和半年线两道防线的支撑下,市场下跌空间并不大,而经济弱复苏格局造就的结构性机会还将持续涌现,可趁回调适时布局优质成长股。

  国泰君安:

  顶部已经形成 回落趋势持续

  银监会8号文形成一定程度政策恐慌。银监会8号文的方向虽然之前市场有一定期待,但是力度大于预期,时点也早于预期。这些变化将推升资金回报要求,短期压制A股估值。该新规对于银行类公司的基本面影响存在,但是短期内并不十分明显。政策超预期将在短期内推升资本回报要求,使得A股市场出现普遍性的回落。债券市场由于银行短期内配置需求上升,收益率会出现进一步的回落。综合来看,由于无风险收益率上升和风险偏好恶化,资金成本短期内会趋紧,这是对近期股价影响最大的因素。

  对于资金成本的分析从无风险收益率和风险溢价两方面展开。首先,理财产品收益率可以视为居民的无风险收益率。银监会8号文将包括各类受益权在内的传统理财的高收益品种定义为非标准化债权资产,而作为标准化债权资产的债券产品收益率相对更低。虽然8号文后非标准化债权资产比例受到控制,但是这会导致相关企业融资成本出现一定程度的上升,居民要求的理财产品回报同样会有相应提升。以理财为代表的无风险收益率短期存在上升的可能。

  同时在风险方面,8号文引发政策进一步调控的猜想,增加了不确定性。特别是调控力度和时点均超出此前市场预期,因此将带来风险偏好的迅速恶化。当然,中期内会存在其他政策对冲和监管与逃避监管赛跑的现象,但时滞效应仍会影响短期风险偏好。综合来看,由于无风险收益率上升和风险偏好恶化,资金成本短期内会趋紧,这是对近期股价影响最大的因素。

  前期在和投资者交流的过程中,我们发现目前A股市场存在一定程度的盲目乐观。即使之前预期到银监会可能会限制理财产品规模,仍有投资者抱有侥幸心理。有人认为居民投资理财产品的渠道和房产的投资渠道都会受到限制,这部分投资资金将会进入到A股市场之中。对于这种看法我们并不认同。资金流波动程度大,吸引资金流的主要甚至唯一动力是能够满足风险调整的回报机会。随着风险的上升,A股目前的估值失去对边际资金的吸引能力。

  我们前期报告中强调了A股顶部形成于2450点,下跌方向已经出现。在短期内,下跌趋势将会持续。政策超预期变化对于基本面负面冲击短期虽然有限,但由风险溢价上升引发的估值收缩将是导致A股持续回落的主要原因。下跌过程中,包括银行股在内的大盘股将受到更大程度波及。考虑到政策超预期变化,我们下调A股二季度波动区间下限从之前的2200点至2100点。

  普跌之后可能会出现非理性的抛售情况。在中期判断上,应该静候时机,在估值调整之后再精选个股机会。我们认为当前政策超预期导致的调整将会是阶段性的。经济增长稳定性提高、各项改革红利逐步释放都支持A股市场长期向好的趋势,这一趋势并没有任何改变。

责任编辑: 墨迹
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