美元转势 人民币升值难持续

2013-03-20 09:22:11  来源:中国证券报

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    2月份以来,受多重因素影响,美元指数已升值4.4%,但人民币却不跌反升,以中间价计算还升值了0.3%。近期人民币持续走强的逻辑可能是,随着海外经济的逐渐企稳,特别是美国经济的强劲复苏,外需正呈现上升势头,这从1、2月份出口的强劲增长中可以得到印证,而外需的好转,减轻了中国出口部门的压力,使得人民币理论上具备了进一步升值的空间。

  不过这种想法可能过于简单,如果将视野拓宽到中国整体经济的话,会发现问题依然很多。今年前两个月的宏观数据已经公布,我们的结论是,经济增长的动力并不如此前预估的那么乐观,进口低于预期,且增速偏低,这是内需动力不足的强烈信号,同时消费、工业增加值均创下几年来的最差表现,这暗示始于去年四季度的这一轮经济回升可能比较短暂,未来经济增长依然面临较大压力,今年人民币的升值基础并不会比去年有明显改善。

  更大的压力来自于国际汇率市场,美元很可能进入中长期强势周期,如果人民币继续追涨美元,将带来严重问题。

  我们有充分理由认为,美元会进入一轮为期数年的强势周期:首先是美国经济增长已经领先于欧洲和日本,且这一优势将会继续保持下去,美联储很可能率先退出量化宽松,这将造成美元市场利率上升,并吸引资金流入美元资产;其次是美国正进入“页岩气革命”,这将大幅削弱美国对海外能源的依赖,使得贸易逆差收窄;最后,在中国人力成本的迅速上升、美国推出多项对制造业的优惠政策,以及在“页岩气革命”导致美国多项生产要素价格下滑的推动下,制造业回流美国正渐成趋势,这将进一步平衡美国的贸易账户。美国正在大幅压缩贸易赤字,贸易账户的再平衡,将减少美元向海外的输出,促成美元走强。在未来3-5年,美元有可能升值30-40%,堪比上世纪80年代和90年代的两轮升值周期。

  在这种形势下,由于人民币事实上“软挂钩”美元,这会导致在美元升值时,人民币被动追随美元升值,进一步导致人民币兑欧元、英镑、日元等大幅升值。强势人民币会吸引国际资本大量进入中国,因此时博取人民币升值与博取美元升值的效果是一样的。大量流动性的进入,为今后流动性的退出打下伏笔,为国民经济和金融市场的稳定埋下隐患。

  更恶劣的是,人民币实际有效汇率,或者人民币贸易加权汇率会大幅升值,以招商银行贸易加权汇率指数为例,仅仅2个多月的时间,已经从今年年初的125.5上升到128.5,创汇改以来新高,如果未来追随美元升值,这一指数甚至有可能达到160甚至180。而这一压力不可避免的会传导到外贸领域,导致中国出口到欧洲、日本等国的商品价格大幅上扬,从而影响到出口部门的景气,除非来自美国的需求能够抵消欧洲、日本需求的下滑,但这显然不太可能。

  一方面是维持与美元汇率的稳定,一方面是出口遭受打击,届时的人民币汇率,将会非常类似英镑在1992年的处境——为了与挂钩货币的稳定而处于被动局面。国际市场显然会注意到人民币被高估的事实。中国将陷入两难,如果要维持与美元的汇率稳定,则必须接受人民币被高估的事实,并承受贬值压力,如果要让人民币回归正常汇率,则必须放弃与美元的“软挂钩”,允许人民币贬值。

  我们相信,中国将不得不选择后者,而一旦开始释放贬值压力,国际资本转为流出,中国将面临“美元升值周期的危机”这一压力。实际上,在上个世纪80年代和90年代两次美元大升值周期中,新兴市场均出现了金融危机和经济动荡。不过,由于中国拥有庞大的外汇储备后盾,有实力应对局面,或许并不会像一些新兴市场那样遭遇“美元升值周期的危机”,但其高昂的代价,可能会迫使货币当局提前允许人民币与美元脱钩,进入浮动阶段,就如英镑退出欧洲货币体系一样。(本文仅代表 作者个人观点,与所在机构无关)

责任编辑: 冬日暖阳
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