博时魏凤春:市场观望情绪渐浓 择日再战

2013-03-13 16:34:39  来源:上海证券报

  经济数据与政策改革多空交织,舆论情绪与股指期货参与意愿均有下降,说明市场的观望情绪渐浓。改变市场趋势的力量,或在于政府经济政策的明晰,或在于经济复苏的证伪。而在此之前,A股的上下波动空间都将比较有限,投资者可以调节对周期板块的配置,偏向新兴成长,并保持对必选消费品某些子行业的警惕

  新近发布的经济数据略微偏空,可能令对经济复苏期望甚重的投资者失望,并短期抑制A股的上行空间。如此判断,是考虑到当前经济增长、通胀与货币三方面的制掣局面。

  第一,分析与经济增长相关的三个数据,可以发现经济复苏的动能略显疲弱。首先,1-2月工业增加值同比增速为9.9%,比去年12月回落0.4个百分点。以此数据测算,国内的工业产出缺口基本持平。其次,1-2月固定资产投资的同比增速为21.2%,较去年同期上升0.6个百分点。其中,房地产投资增速大幅上升6.6个百分点,基建投资增速小幅回落0.2个百分点,制造业投资增速继续下滑5个百分点。可见,当前是房地产投资起到了中流砥柱的作用,制造业企业的投资意愿仍不见好转,产能压力仍在继续。最后,1-2月社会消费品零售总额增速显著下滑至12.3%,说明消费整体仍无大起色。

  第二,尽管CPI超预期,但通胀压力不大。一方面,PPI回升幅度继续放慢,-1.6%的增速与上月基本持平,环比增速同样放缓。而且,生产资料PPI疲软,对中下游行业的成本继续构成相对利好,企业目前无涨价压力。另一方面,2月CPI同比达到3.2%,虽然超出一般预期,但还是可归因于“春节效应”。随着“春节效应”消解,食品价格回落带动3月CPI下行,应该是大概率事件。值得注意的是,2月底运输价格上调,地产调控导致房租上涨等,或直接制约非食品价格的变动,增加3月CPI下行幅度的不确定性。

  第三,货币目标略显保守,可能暗含紧缩预期。因1月份外汇占款大幅增加6836.59亿元,超出市场约3000亿元的此前预期,导致该月M1和M2分别提升至15.3%和15.9%,资金环境出现超宽裕状态。据我们最保守预计,2月份M1和M2同比大概率会在15%以上。而在两会期间,政府工作报告提出了13%的M2增长目标,所以在后几月,货币政策的态度可能会更趋保守。

  综上观察,目前经济仍是量缩价平的阶段,经济复苏的动能再次减弱。虽然地产投资撑起了投资增速,但随着房地产调控的细项政策出台,房地产投资已独木难支,而制造业投资又很少逆周期,短期内难以恢复,因此未来投资增速乃至经济增长的维持,仍需要靠基建投资接棒,即要看政府托底经济增长的决心与准备。

  虽然经济呈现“弱”复苏,但投资者也不必完全失望,主要的理由在于:其一,政府“调结构”的态度与“稳经济”依然坚决。目前推动的政府机构与职能改革进展积极,这是从政府延伸到经济调结构的重要一环。可以展望,这些政府机构或者政策改革,必定会为经济运行节约成本,对宏观经济乃至微观主体构成长远利好。

  其二,金融制度变革与金融开放不断推进,将增强中国内地金融资产的吸引力。两会期间证监会主席郭树清表示,中国证监会将放松对RQFII参与机构及投资标的的限制,其额度也将增加2000亿元至2700亿元。RQFII扩容加上境内长期资金入市逐渐被落实,并对应境内尚显宽裕的资金环境,整体环境仍对金融资产有利。比如,在香港上市的华夏沪深300ETF溢价率由前一周的0.5%上升到目前的0.9%,显示境外投资者对A股并不悲观。

  其三,外部环境改善,对我国经济或金融资产存边际促进作用。美国2月失业率为7.7%,为2008年12月来最低水平。日本去年四季度经济增长0.2%,显示出经济复苏的积极信号。与EPFR数据结合来看,发达股市最近7天流入70.4亿美元,美日股市分别流入51.6和10.7亿美元,新兴股市仅流入1亿美元,说明美日经济数据与资金风险偏好形成了正反馈,只要这一循环不被打破,投资者对发达市场风险资产的投资偏好仍将维持。

  总结来看,经济数据与政策改革多空交织,舆论情绪与股指期货参与意愿均有下降,说明市场的观望情绪渐浓。改变市场趋势的力量,或在于政府经济政策的明晰,或在于经济复苏的证伪。而在此之前,A股的上下波动空间都将比较有限,投资者可以调节对周期板块的配置,偏向新兴成长,并保持对必选消费品某些子行业的警惕。

责任编辑: 拾禾
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