“做空”估值溢价 “三阴聚顶”预演?

2013-03-13 14:46:14  来源:中国证券报

  昨日空方大军压境,致使沪综指失守2300点,然而市场先抑后扬的走势,也暗示了多方的底牌尚未出尽。鉴于多空实力目前仍难分高下,单纯的多头策略或空头策略都难辞高风险。可以确定的是,未来无论牛熊,高估值溢价的股票出现回归是大概率事件,投资者不妨采用“左手做多低估值股票、右手做空高估值股票”的左右互博术来赢得低风险对冲收益。而从本质上讲,这是“做空”估值溢价的过程。

  “三阴聚顶” 不做惊弓鸟

  如果说三根阳线足以在潜移默化中改变市场的情绪、预期和理念,那么三根阴线是否便足以颠覆熊市中树立起来的脆弱信念?2月21日的71点长阴、3月4日的86点长阴,再加上昨日最低近46点的跌幅,这会否是“三阴聚顶”的预演?

  事实上,盘点多空“筹码”,站在当前的时点言“顶”仍为时尚早。1949点至今年2月中旬,市场在经济数据无法证伪之际尽享估值修复的狂欢,如今步入调整期,空方所押注者,无非是反弹所依赖的基本面逻辑因“经济弱复苏、通胀超预期”而出现裂缝。然而,多方在基本面预期落空之后也并非底牌尽失,如1-2月份投资增速相对较快、出口表现不错,以及蓝筹股估值依然偏低,QFII仍有加仓蓝筹股迹象等等,这些筹码虽暂时不足以助多方发动二次进攻,但退守却仍有余地。

  总体而言,目前多空对峙难以立分高下,A股正处于迷茫的方向选择期,在此期间,单纯做多或者做空所承受的风险均不小。为避免成为震荡市中的惊弓之鸟,投资者不妨采取“左手做多、右手做空”的对冲策略。

  由于双向对冲实质是建立在“大概率事件”基础上的一种套利策略,并非无风险套利,因此其成功与否取决于事件发生概率的大小。伴随多头热情进入冷静期,在反弹中“估值先行,业绩滞后”品种渐次回归便成为大概率事件,“估值结构差异”的对冲策略便应运而生了。

  利用“估值结构差异”进行对冲套利,首先要做的便是深挖不同品种之间的估值差异。简而言之,便是挖掘A股中的“高估值”和“低估值”群体,然后分别建立同等比例的空头头寸和多头头寸(即做多低估值股,同时做空高估值股),不论多空组合后市走势是同向而行,还是逆向行驶,只要多头组合的市场表现能够跑赢空头组合,投资者便可盈利。

责任编辑: 叶青
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