中粮屯河:靴子落地 买点已现

2013-01-27 13:21  来源:招商证券

  公司评级:推荐

  评级变动:维持(首次)评级

  公司公布12年业绩预告,预亏7-7.7亿元,业绩大幅低于市场预期。导致业绩大亏以及大幅低于预期主要为番茄酱业务相关的巨额经营亏损以及减值。一直以来投资者都在期待公司投资时点的到来,我们认为此次业绩预告是公司给予市场的最后一只靴子,今年新董事长将轻装上阵,增发项目也将顺利实施,番茄酱价格继续复苏,三大看点昭示买点已现,预计摊薄后13、14年EPS为0.22元、0.42元,按照13年30倍PE,给予“审慎推荐-A”投资评级,第一步目标价6.6元。

  业绩大幅低于市场预期。公司发布业绩快报,预计2012年归属于上市公司股东的净利润为-7亿元到-7.7亿元,每股收益-0.7—-0.77元,大幅低于此前市场预期。亏损主要由番茄酱业务导致,糖业务总体盈亏平衡。业绩大幅低于市场预期我们认为主要是大幅计提减值所致,预计整体计提可能超过2亿元。

  番茄酱业务业绩拐点滞后于价格拐点。在2012年初报告中我们率先提出番茄酱新榨季迎来价格拐点,8月份由于新疆干旱我们再次重申价格拐点到来,新榨季来临价格如期复苏,但是业绩并未迎来拐点相反却出现更大亏损,我们认为有三个原因导致:一、公司一般在新榨季开始前已经锁定了大部分订单,因此新榨季虽然价格上涨但是公司并未从中受益多少。二、干旱带来的产量下滑,公司不得不关掉部分工厂,开工工厂也因原料短缺从而开工率不足,导致单吨成本上升。三、番茄酱主要消费市场在国外,价格传导需要时间,虽然新榨季整体供应偏紧,但是对于涨价买卖双方并未达成共识(卖方认为供应大幅缩减,价格应该大幅上涨,有惜售心理,买方认为欧洲整体消费还比较低迷价格难以上涨,从而持币观望),这就带来下半年虽然价格小幅上涨,但成交却不活跃。

  番茄酱价格有望继续上涨。番茄酱对于国外消费者来说是生活必需品,整体消费量比较稳定,本榨季的大幅减产使得国内和国外库存量大幅下降,国内我们预计目前库存量在50万吨左右,较去年同期下降50%以上,供给端偏紧今年将在需求端明显体现,买卖方的僵局有望打破,一旦打破我们认为天平将迅速向卖方倾斜(08年陈酱最高报价都达到1280美元),价格将顺势一路上涨,但由于本榨季番茄酱成本继续上升,因此今年上半年我们预计将处于盈亏平衡,下半年开始贡献利润。

责任编辑: 拾禾
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