机构:A股隐现“5·19行情”影子

2013-01-21 11:19  来源:同花顺

  2012年12月开始,股市突然崛起,超出很多人预期。观察本轮股市行情,依稀看到当年“5.19行情”的影子。

  我们首先看看“5.19行情”产生的背景和过程。从国际形势看,亚洲金融危机刚刚过去,中国虽然免遭危机洗礼,但离危墙不远。从国际资本流动的大趋势看,当时美国经济如日中天,美国的新经济吸引全球资本,使中国陷入了通货紧缩的状态。从国内形势看,国有企业有大量的下岗职工需要安置,但决策层要求“三年让国有企业摆脱困境”,因此,如何给经济注入新的动力成为新任决策者的最紧要任务。

  按照笔者的观察,时任决策者主要用了两招来刺激经济和化解矛盾:一是启动房地产市场,方法是进行住房制度改革;一招是刺激股市。启动房地产市场在短期内并没有见效,但2000年后其效果不断发酵。股市见效很快,刺激股市似乎是一个“一石二鸟”之举——只要股市活跃,不仅可以让大量国有企业上市融资,而且可以通过股市的“财富效应”刺激消费,著名的“5.19行情”由此引爆。

  从股市本身看,当时很多证券公司存在挪用客户保证金的行为。另外,全国信托业的清理整顿也进入攻坚阶段,涉及资金数量巨大。只有让股票市场上涨才能让这些潜在的风险一一化解。

  “5.19行情”启动是经过“顶层设计”的,其主要做法是增加入市的资金供给,如批准设立大型证券投资基金,单只基金规模达到20亿的封闭式基金就是在这个背景下诞生的;再如,放开国有企业投资股市的禁忌,通过增资扩股壮大证券公司的资本实力;更重要的是在权威舆论上给股市提供支持,1999年6月下旬《人民日报》破天荒地发表了支持股市上涨的社论。

  “5.19行情”历时两年多,从1999年5月开始,上证综指启动的点位是1047点,2001年6月份达最高点2245点,上涨幅度超过100%。该行情是在经济下行的背景下,通过政府干预形成的“牛市”。当股市涨到2245点,股市估值水平超过了60倍,股市出现了严重的泡沫,股市随后出现连续四年多的下跌就不奇怪了。

  2012年11月,随着十八大的闭幕,新一轮改革周期开启,让很多投资者对股市充满期待。2012年12月的股市超预期上涨与此有关。从实用主义的思路出发,学界认为新一届政府必将倚重资本市场(包括股市和债市)。

  首先,从资产负债表的角度看,2009年以来我国企业负债率(尤其是国有控股的企业)迅速增长,至2011年底企业负债率已经超出GDP的110%,超过了欧美发达国家公认的90%的警戒线。在这样的状况下,继续通过增加信贷的方式刺激投资扩张已经很困难,因为企业继续增加金融杠杆的能力十分有限,勉强为之则会影响商业银行的资产质量,不利于经济与金融的稳定运行。搞活股票市场就可以有效化解这样的矛盾,不仅可以扩大企业融资的渠道,而且可以改善企业的财务状况,有效降低企业的负债率。从这层意义上看,无论多么强调股票市场的作用都不过分。

  其次,从转变经济增长方式及经济结构调整的视角看,中国未来要避免“中等收入陷阱”就必须“扶植技术创新,完善和大力发展资本市场,并促使技术创新与资本市场相结合等手段来避开技术陷阱”

  第三,从经济增长的动力看,过去的十年里,房地产市场是当之无愧的火车头,但经过十余年的价格上涨,高房价已成老百姓难以承受之重,继续上涨的空间十分有限,刺激居民的消费需求成为当务之急,股市活跃可以在一定程度上实现这个目标。现在的股市投资账户数量已经超过1亿,投资者人数至少有5000万以上,股价涨跌对消费市场的影响是不可忽视的。

  从当前已经出台的手段看,主要是通过引进外资来增加入市资金规模,迅速扩大QFII和RQFII的额度,将囤积在香港的大量资本引入国内股票市场。另外,通过对拟上市公司的财务检查来减少股市的供给压力。这一系列做法与“5.19行情”之时并无本质差异。

  但在股市活跃之时,笔者认为应保持一份警惕。无论是“5.19行情”,还是2005-2007年的牛市,在上市公司盈利没有大幅度增加情况下,牛市行情难以持久。此外,尽管资本市场对外开放是大趋势,但短期内将国门大开,风险也随之而来。通过迅速扩大外资入市规模的方式来刺激股市,副作用也不可忽视。在国内房地产泡沫犹在、局部金融风险频发的背景下,一定要防止外资大规模进出带来的冲击。笔者认为,更为妥当的做法是坚持渐进式开放步骤,对潜在风险要未雨绸缪、防患于未然。

关键字: 5.19行情 QFII RQFII
责任编辑: 渊海子平
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