杨爱斌:去杠杆是债券投资最大机会

2013-01-05 10:29  来源:第一财经日报

  [ 中国日益恶化的政府、企业、银行资产负债表和不断下降的潜在经济增长率,将迫使中国无法持续的“加杠杆”进入被迫“去杠杆”阶段,这是债券投资最大机会 ]

  2012年毫无疑问是债券市场的一个大年,固定收益领域的所有参与者都收益明显。按照中国债券市场过去几年的波动规律,大牛之后最多是小牛,甚至可能是小熊或大熊。对比连续3年走熊的A股,众多机构均认为,2013年将迎来期待已久的牛熊拐点。

  这个判断,如果放在前几年宏观政策始终在“保增长、调结构和防通胀”摇摆的大背景下,结论一定是正确的。但若考虑当前全球经济去杠杆长期化和国内经济结构转型刻不容缓的形势下,有必要重新思考我们投资的逻辑和判断。

  2012年债券市场是牛市还是熊市?

  准确地说,2012年不能完全称为牛市,因为作为债券市场最重要的组成部分,利率债券收益率是上涨的,而信用债券市场在供求两旺的情况下收益率出现明显下行,信用利差明显收窄,信用债券是真正的牛市。

  之所以出现这样的格局,原因很简单,2012年的货币信贷增长格局是“中性货币和宽松信贷”。2005年和2008年两年的“宽货币和紧信贷”才是真正的债券大牛市。

  如果按照惯常的逻辑,在央行去年上半年两次下调准备金率、两次下调利率后并继续保持这样的放松力度,货币市场利率将毫无疑问大幅走低,银行信贷也将快速扩张,投资时钟将很快从7~8点钟的位置向9点钟的位置行进,通货膨胀预期将快速上升,债券必将进入熊市。但在外汇占款增长明显放缓甚至人民币出现强烈贬值预期的年中,央行却选择通过逆回购来投放流动性而非继续降准和降息。债券市场捕捉到货币政策的微妙变化,收益率曲线短端快速上行,信用债券市场在去年三季度也出现一轮明显的调整。

  货币市场利率的高企,同时“影子银行”体系为满足企业和政府融资需要大量推出的各种刚性兑付且被投资人认为没有风险的“理财产品”,从而推高全社会的真实利率水平,也大幅降低股票等风险资产的估值水平。鉴于高收益的固定收益类信托产品普遍较高的投资门槛,大量中小投资者则通过认购银行理财产品或固定收益类基金来间接分享固定收益类信托产品或信用债券短期能带来较高持有期回报。尽管信用债券供给巨大,但强大的配置盘力量仍在去年四季度推低信用债券收益率下行约60~80BP。

  但问题是,2013年同样的故事能持续吗?

责任编辑: 拾禾
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